新華財(cái)經(jīng)北京2月16日電（王菁）交易所債券做市業(yè)務(wù)運(yùn)行首周表現(xiàn)良好，首批十二家做市機(jī)構(gòu)交易較為活躍。據(jù)某頭部券商透露，該機(jī)構(gòu)日均成交額保持在數(shù)億元，操作券種則集中在滬深交易所公布的范圍內(nèi)，做市商偏向?qū)π庞觅Y質(zhì)更好、市場(chǎng)流動(dòng)性更高的品種開(kāi)展報(bào)價(jià)。

新華財(cái)經(jīng)近日對(duì)首批做市機(jī)構(gòu)開(kāi)展系列調(diào)研采訪，探尋市場(chǎng)普遍關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，包括如何在風(fēng)控和技術(shù)環(huán)節(jié)對(duì)做市業(yè)務(wù)提供支撐？參與首周市場(chǎng)表現(xiàn)如何？未來(lái)做市品種會(huì)怎樣擴(kuò)容？是否會(huì)將銀行間相關(guān)業(yè)務(wù)與之整合？

業(yè)務(wù)起步：初期報(bào)價(jià)集中于AAA高資質(zhì)債券 信用債價(jià)格引導(dǎo)作用顯現(xiàn)

(相關(guān)資料圖)

在業(yè)務(wù)初期，滬深交所發(fā)布新債券交易規(guī)則及配套指南，為債券做市提供了制度基礎(chǔ)。深交所還結(jié)合債券市場(chǎng)特點(diǎn)引入分層機(jī)制，做市商可自主選擇作為主做市商為基準(zhǔn)做市債券品種提供持續(xù)做市服務(wù)，也可以選擇作為一般做市商為自選債券品種開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。

首批做市標(biāo)的包括利率債券和高等級(jí)信用債基準(zhǔn)做市品種。同時(shí)，各家做市商還可以自選做市標(biāo)的。為引導(dǎo)市場(chǎng)各方積極報(bào)價(jià)、提高做市效率，深交所發(fā)布了基準(zhǔn)做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國(guó)債、地方債、政策性金融債、政府機(jī)構(gòu)債和信用債等主流債券品種。

可以說(shuō)，一旦成為做市標(biāo)的，其債券流動(dòng)性和定價(jià)效率將會(huì)出現(xiàn)一定程度的改善。考慮到做市標(biāo)的需要具備較高的信用資質(zhì)，目前仍多為利率債和高等級(jí)信用債。

據(jù)中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，在做市開(kāi)展前的準(zhǔn)備過(guò)程中，我司針對(duì)做市標(biāo)的券進(jìn)行了準(zhǔn)備，形成了做市標(biāo)的儲(chǔ)備庫(kù)。目前納入指數(shù)的標(biāo)的券標(biāo)準(zhǔn)為：針對(duì)“上證基準(zhǔn)做市國(guó)債指數(shù)”，從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期等期限的國(guó)債中分別選取最新上市的兩只債券，且所選債券在上交所利率基準(zhǔn)做市品種名單范圍內(nèi)；針對(duì)“上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)”，選取信用評(píng)級(jí)為AAA的公司債，且所選債券在上交所信用基準(zhǔn)做市品種名單范圍內(nèi)。目前，做市報(bào)價(jià)主要為AAA高資質(zhì)債券。

“目前看來(lái)，做市工作已經(jīng)推動(dòng)部分債券流動(dòng)性的提高。對(duì)于絕大多數(shù)信用債而言，則起到了價(jià)格引導(dǎo)的作用?！痹撠?fù)責(zé)人表示，隨著做市商隊(duì)伍的壯大、做市標(biāo)的的擴(kuò)容，該效果將會(huì)逐漸帶動(dòng)更多交易所債券的流動(dòng)性提升，從“前中期”帶動(dòng)相同主體、相近期限債券流動(dòng)性的提升，直到最終輻射帶動(dòng)全部交易所債券流動(dòng)性的提升，從而助力交易所債市高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)中信建投交易所做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向新華財(cái)經(jīng)介紹：“在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，公司在滬深交易所制定的清單內(nèi)選擇符合內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的做市標(biāo)的，其中利率債為1年、2年、3年、5年和10年的國(guó)債最新券和次新券，以及1年國(guó)開(kāi)債。信用債做市標(biāo)的方面，主要為大型央企和地方國(guó)企債券，剩余期限大部分在2年以內(nèi)?！?/p>

該業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱：“未來(lái)隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司將根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)一步拓展做市標(biāo)的范圍，滿足投資者的交易需求?！?/p>

國(guó)金證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向新華財(cái)經(jīng)透露：“公司的‘自選做市標(biāo)的’，主要是結(jié)合自身持倉(cāng)和交易優(yōu)勢(shì)挑選出的。目前上證基準(zhǔn)做市指數(shù)編制規(guī)則要求“國(guó)債20億及以上，公司債30億及以上”，且信用債要求評(píng)級(jí)為AAA，這些相對(duì)而言市場(chǎng)接受度較高?！?/p>

目前來(lái)說(shuō)，利率債和高等級(jí)信用債對(duì)市場(chǎng)有定價(jià)錨的作用，也是重要的情緒指標(biāo)，提升交易所債券市場(chǎng)利率債和高等級(jí)信用債的托管規(guī)模、流動(dòng)性和市場(chǎng)深度，降低市場(chǎng)波動(dòng)，是提升交易所債券市場(chǎng)整體流動(dòng)性的第一步。

“大有可為”：做市品種料擴(kuò)容 銀行間和交易所全口徑做市業(yè)務(wù)有望整合

國(guó)金證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)透露：“交易所在債券做市制度的推出過(guò)程中，借鑒了銀行間部分考核指標(biāo)，同時(shí)針對(duì)自身市場(chǎng)特點(diǎn)，在最小做市量、做市方式等方面積極創(chuàng)新，同時(shí)鼓勵(lì)參與者為本公司一級(jí)發(fā)行服務(wù)合作較多的發(fā)行人在做市方面加深合作，促進(jìn)一二級(jí)聯(lián)動(dòng)?！?/p>

展望后續(xù)，在首批機(jī)構(gòu)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之后，還需要哪些政策完善方向和業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)？

據(jù)中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱：“開(kāi)展做市以來(lái)，做市券活躍度明顯提升、買賣價(jià)差大幅收窄，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)在提高二級(jí)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步帶動(dòng)一級(jí)發(fā)行定價(jià)的有效性及承銷的便利性，吸引更多銀行、保險(xiǎn)、基金、外資及個(gè)人投資者參與交易所債券市場(chǎng)。”

“在銀行間常見(jiàn)的策略如曲線策略、基差策略、新老券策略等也有望快速運(yùn)用到交易所市場(chǎng)中，后續(xù)如能在做市標(biāo)的中增加30年和50年國(guó)債，則有利于引入中長(zhǎng)期資金進(jìn)入交易所市場(chǎng)?！痹撠?fù)責(zé)人進(jìn)一步指出。

針對(duì)未來(lái)券商業(yè)務(wù)布局方面，安信證券表示：“公司固定收益部將以此為契機(jī)，通過(guò)開(kāi)展交易所債券做市業(yè)務(wù)，進(jìn)一步整合銀行間和交易所債券全口徑做市業(yè)務(wù)，拓寬業(yè)務(wù)布局，把握發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步發(fā)展固收業(yè)務(wù)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻(xiàn)?！?/p>

國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，公司主要關(guān)注做市業(yè)務(wù)的考核和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，同業(yè)參與情況及未來(lái)交易所債券做市蘊(yùn)含的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

針對(duì)券商業(yè)務(wù)能力的提升，中信建投交易所做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出：“下一步券商需要在兩方面進(jìn)一步提升，首先是自動(dòng)化系統(tǒng)建設(shè)，交易所債券做市目前均采用系統(tǒng)自動(dòng)化定價(jià)報(bào)價(jià)的方式，隨著市場(chǎng)交易活躍度的進(jìn)一步提升，券商將進(jìn)一步提升做市系統(tǒng)的相關(guān)性能，為客戶提供符合監(jiān)管要求的迅捷報(bào)價(jià)?！?/p>

“另一方面，做市券商還應(yīng)該提升對(duì)做市標(biāo)的債券的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，通過(guò)使用各種衍生產(chǎn)品對(duì)沖存量債券相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)業(yè)務(wù)健康發(fā)展，以持續(xù)地為客戶提供優(yōu)質(zhì)報(bào)價(jià)?！痹撠?fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

針對(duì)未來(lái)政策支持方面，國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“主要有兩個(gè)方面的建議：一是希望提升利率債交易的便利性，如提升在交易所直接發(fā)行的利率債額度，提升銀行參與交易所債券借貸業(yè)務(wù)的便利性，提升債券轉(zhuǎn)托管的效率。二是希望針對(duì)交易所債券做市業(yè)務(wù)進(jìn)行部分備付金減免。”

編輯：王柘

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