今年4月底，珍酒李渡（6979.HK）成功登陸港股，不僅摘得“港股白酒第一股”頭銜，還填補(bǔ)近7年無(wú)白酒企業(yè)上市的空白，成為醬酒領(lǐng)域第二家上市公司。

(資料圖)

但在羸弱行情的大背景之下，珍酒李渡上市后股價(jià)表現(xiàn)并不理想，此后該股走勢(shì)有所回升。珍酒李渡股價(jià)從5月9日最低的7.68港元/股，到5月17日最高的8.9港元/股，區(qū)間漲幅已接近16%。

近日，證券時(shí)報(bào)·e公司記者從珍酒李渡方面了解到，剛過(guò)去的五一假期，珍酒銷售熱度穩(wěn)中有升，部分代理商珍酒出貨量同比翻倍。

近三年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)

從歷史來(lái)看，1988年，珍酒在第五屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)上榮獲國(guó)家質(zhì)量獎(jiǎng)優(yōu)質(zhì)獎(jiǎng)銀獎(jiǎng)。

同年，經(jīng)外交部禮賓司、經(jīng)貿(mào)部交際司和人民大會(huì)堂管理局認(rèn)可，成為四大國(guó)宴用酒之一。從目前的品牌板塊來(lái)看，珍酒李渡由珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌組成，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白酒品類，產(chǎn)品主要涵蓋高端、次高端及中端價(jià)格帶。目前，上市公司主導(dǎo)品牌為珍酒，核心主力產(chǎn)品為“珍十五”和“珍三十”。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，2020年～2022年期間，珍酒李渡實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤(rùn)分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤(rùn)率為21.7%、20.2%、17.6%。

有白酒人士認(rèn)為，2022年，國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，聚集性消費(fèi)大幅減少，白酒行業(yè)終端動(dòng)銷受到較大影響，酒企普遍承壓。在這樣的背景下，珍酒李渡仍能夠保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近三年來(lái)，珍酒李渡在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)能方面都有較為亮眼的成績(jī)，營(yíng)業(yè)收入以及毛利潤(rùn)都在穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，公司銷售成本正在下降。

但需要指出的是，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，看似低于A股白酒上市公司60%左右的平均毛利率。

對(duì)此，珍酒李渡相關(guān)人士指出，有一個(gè)重要原因是由于香港上市公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與A股市場(chǎng)略有差異（A股營(yíng)業(yè)成本不含稅，港股銷售成本含稅），故珍酒李渡招股書顯示的毛利率水平按要求進(jìn)行過(guò)扣減消費(fèi)稅處理。

上述人士表示，隨著體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來(lái)，消費(fèi)渠道和市場(chǎng)需求層出不窮，珍酒李渡通過(guò)與合伙人開設(shè)體驗(yàn)店、專賣店、終端零售店等方式，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的白酒產(chǎn)品和專業(yè)的市場(chǎng)服務(wù)。截至到2022年，珍酒李渡依在全國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)與6600多名經(jīng)銷商合作，建立體驗(yàn)店超1000家，線下銷售點(diǎn)超189000個(gè)。

珍酒產(chǎn)能利用率趨于飽和

當(dāng)下，中國(guó)白酒業(yè)正在呈現(xiàn)長(zhǎng)期不缺酒，長(zhǎng)期缺好酒的現(xiàn)象，各家白酒企業(yè)也在集中向高端品牌方面發(fā)力。

對(duì)此，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛此前對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，強(qiáng)者恒強(qiáng)，10億以上的企業(yè)會(huì)繼續(xù)做大，還沒(méi)做大的企業(yè)這幾年可能就沒(méi)有機(jī)會(huì)了；持續(xù)分化、結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)，全國(guó)100元以下市場(chǎng)不斷萎縮，199～300元、300～500元中高端市場(chǎng)會(huì)不斷擴(kuò)容，800元以上的高端市場(chǎng)會(huì)逐步放緩，企業(yè)身處哪個(gè)價(jià)格帶，可能也意味著企業(yè)有沒(méi)有更多的發(fā)展空間；產(chǎn)區(qū)成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)大家喝酒可能第一句話就是“這酒是哪個(gè)產(chǎn)區(qū)出品”；體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)崛起，酒莊、酒道館成為企業(yè)標(biāo)配的超級(jí)終端，兼具產(chǎn)品銷售、品質(zhì)推廣與社群營(yíng)銷等功能；電商渠道崛起，直播、視頻等互聯(lián)網(wǎng)模式加速發(fā)展，企業(yè)與個(gè)人直播間進(jìn)入爆發(fā)期。

再回到珍酒李渡，旗下四大品牌中珍酒的業(yè)績(jī)位居榜首，單年?duì)I收超過(guò)珍酒李渡其他三家品牌之和。2020年-2022年期間，珍酒營(yíng)收分別為13.46億元、34.88億元、38.23億元，營(yíng)收占比分別為56.1%、68.4%和65.3%。

旗艦品牌珍酒是珍酒李渡的“一級(jí)”增長(zhǎng)引擎，并持續(xù)帶來(lái)強(qiáng)勁而可觀地增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，珍酒主要面向醬香型白酒愛(ài)好者，2021年按收入計(jì)為中國(guó)第五大醬香型白酒品牌，同年在中國(guó)五大醬香型白酒品牌中取得最快增長(zhǎng)；2022年底，珍酒按基酒年產(chǎn)能計(jì)在中國(guó)及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三，珍酒產(chǎn)能利用率趨于飽和。

“品牌化、終端化、全國(guó)化、高端化驅(qū)動(dòng)著珍酒高速增長(zhǎng)，珍酒擁有巨大的增量空間，珍十五作為該公司戰(zhàn)略大單品定位于次高端賽道，且基本完成了獨(dú)立的產(chǎn)品品牌化。目前，珍酒正在進(jìn)行渠道升級(jí)，這會(huì)拓展更廣泛的消費(fèi)群體和消費(fèi)場(chǎng)景，將在珍酒銷售收入中的比重將越來(lái)越高。”中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事呂咸遜對(duì)記者如是表示。

按產(chǎn)品檔次來(lái)看，從招股書中可以看出2020年～2022年期間，珍酒李渡高端酒營(yíng)收從3.78億元增長(zhǎng)至14.39億元，營(yíng)收占比從15.8%提升至24.6%；次高端酒營(yíng)收由8.63億元增至23.88億元，營(yíng)收占比由36%提升至40.8%。

珍酒李渡方面表示，自1975年建廠以來(lái)，珍酒一直在不間斷生產(chǎn)、儲(chǔ)存優(yōu)質(zhì)基酒，并且最近幾年還將大幅度增產(chǎn)增儲(chǔ)，這將為珍三十等高端酒的放量提供品質(zhì)保證。相比其他醬酒企業(yè)，珍酒庫(kù)存一直保持著合理水平區(qū)間。在最近的五一假期，珍酒動(dòng)銷情況良好。

目前，市場(chǎng)對(duì)白酒賽道的情緒正在逐漸恢復(fù)，高端與次高端白酒仍有較大的機(jī)會(huì)。有券商分析師認(rèn)為，珍酒李渡在抓住高端化和醬香熱兩個(gè)行業(yè)大趨勢(shì)后，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前正處于價(jià)值修復(fù)期間。

據(jù)珍酒李渡相關(guān)人士透露，來(lái)自市場(chǎng)一線的數(shù)據(jù)反饋顯示，高端、次高端白酒消費(fèi)迎來(lái)復(fù)蘇。以珍酒為例，在產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢(shì)加持和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷賦能下，上市以來(lái)珍酒在渠道端迎來(lái)持續(xù)爆發(fā)，經(jīng)銷商動(dòng)銷提升明顯，有的甚至完成了全年合同任務(wù)的90%以上，忙著申請(qǐng)?jiān)黾愉N售配額。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·e公司記者了解到，2022年，珍酒投產(chǎn)達(dá)3.5萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位列貴州省醬酒企業(yè)第三；同時(shí)，該公司開始擴(kuò)充兩大基地產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年前將醬香型基酒的年產(chǎn)能逐步增加1.66萬(wàn)噸。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，珍酒規(guī)劃“十五五”期間，其釀酒產(chǎn)能將達(dá)10萬(wàn)噸/年，儲(chǔ)酒能力40萬(wàn)噸，帶動(dòng)原料、包裝、物流等上下游產(chǎn)業(yè)超千億產(chǎn)值。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步集中

近三年來(lái)，白酒行業(yè)正加速市場(chǎng)洗牌，變革與調(diào)整無(wú)處不在。從現(xiàn)實(shí)層面來(lái)看，除了這20余家上市知名酒企和部分地方強(qiáng)勢(shì)品牌外，還有大量中小型白酒企業(yè)日子并不好過(guò)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，全國(guó)釀酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量5427.5萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.8%。其中，全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)1756家，其中虧損企業(yè)356個(gè)，企業(yè)虧損面為20.3%；累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入9509.0億元，同比增長(zhǎng)9.1%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2491.5億元，同比增長(zhǎng)27.4%。

進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，2022年，全國(guó)白酒規(guī)上白酒企業(yè)963家，產(chǎn)量671.2萬(wàn)千升，同比下降5.6%（近十年新低）；完成銷售收入6626.5億元，增長(zhǎng)9.6%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2201.7億元，增長(zhǎng)29.4%；規(guī)上企業(yè)中虧損企業(yè)169個(gè)，企業(yè)虧損面為17.6%。

值得注意的是，規(guī)上企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降，從2016年的1593家銳減到2022年的963家，5年時(shí)間，有近四成的白酒企業(yè)被市場(chǎng)邊緣化或者淘汰。2022年，上市白酒企業(yè)合計(jì)凈利潤(rùn)酒超過(guò)1300億元，行業(yè)前五名凈利潤(rùn)高達(dá)1172.46億元，占比超過(guò)50%。

此前，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)宋書玉曾公開表示，2022年由于消費(fèi)場(chǎng)景的缺失，大大影響了酒類消費(fèi)。三年疫情加速了市場(chǎng)洗牌，結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯，流通環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力持續(xù)提升。受經(jīng)濟(jì)下行影響，高端白酒的銷售呈現(xiàn)了一定壓力，市場(chǎng)負(fù)面情緒造成了資本市場(chǎng)的波動(dòng)。目前，品類熱度進(jìn)入調(diào)整期，渠道擴(kuò)容，同樣進(jìn)入調(diào)整期。

從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，白酒產(chǎn)業(yè)仍保持了較高的效益增長(zhǎng)，名酒企業(yè)基本保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，也應(yīng)該看到這個(gè)趨勢(shì)，白酒市場(chǎng)份額向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)、名酒企業(yè)和名酒品牌不斷集中，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步向頭部聚集的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。產(chǎn)業(yè)集中度的上升是產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的一個(gè)必然過(guò)程，它對(duì)應(yīng)著企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的出現(xiàn)和龍頭企業(yè)品牌溢價(jià)的形成，白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的勁頭和趨勢(shì)明顯。

宋書玉認(rèn)為，盤活存量產(chǎn)能，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，淘汰低效產(chǎn)能，成為白酒產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵之一。2023年年初，白酒消費(fèi)水平反彈上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)明顯，后期是否具備持續(xù)消費(fèi)動(dòng)力值得期待，也值得深思。疫情三年白酒渠道擴(kuò)容快速，新渠道消化能力不強(qiáng)，渠道競(jìng)爭(zhēng)驟然升溫，消化庫(kù)存是2023年的首要任務(wù)。

總體來(lái)看，宋書玉認(rèn)為指出，當(dāng)前中國(guó)酒業(yè)仍然延續(xù)了結(jié)構(gòu)性繁榮，長(zhǎng)周期向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。2023年，白酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步集中，市場(chǎng)寬度競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌的優(yōu)勢(shì)會(huì)依然存在。

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