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康普化學(xué)(834033)

公司為精細(xì)化工行業(yè)的銅萃取劑全球龍頭。 康普化學(xué)是一家定位于礦山精細(xì)化工的企業(yè)， 最初從醫(yī)藥研發(fā)轉(zhuǎn)為銅萃取劑研發(fā)， 目前在銅萃取劑領(lǐng)域已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的龍頭企業(yè)， 終端客戶覆蓋了世界前五大銅礦企業(yè)。公司經(jīng)過多年的發(fā)展， 已形成了較為齊全的產(chǎn)品門類， 包括銅萃取劑、 新能源電池金屬萃取劑以及酸霧抑制劑和礦物浮選劑等特種表面活性劑。

核心業(yè)務(wù)為銅萃取劑， 毛利率高且穩(wěn)定。2022 年末銅萃取劑有效產(chǎn)能約 4000噸， 平均單價約 5.6 萬/噸， 在 2020 年-2021 年收入中占比分別為92%/91%/88%， 毛利率約 40%。 同時， 產(chǎn)品成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)， 能在石油價格上漲的背景下保持高毛利水平， 亦能享受石油價格下滑帶來的利潤空間。

公司產(chǎn)能瓶頸即將解決， 擴(kuò)張在即。 公司近年滿負(fù)荷生產(chǎn)， 業(yè)績受限于產(chǎn)能。而根據(jù)公司 2022 年年報披露， 公司即將擴(kuò)產(chǎn)， 新建擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計 2023 年第三季度建成， 公司的年產(chǎn)能規(guī)模將由現(xiàn)在的 5000 噸增加至 20000 噸， 新建產(chǎn)能包括金屬萃取劑產(chǎn)能 3500 噸、礦物浮選劑 7200 噸和酸霧抑制劑 300 噸。

銅萃取劑行業(yè)未來 10 年中間情景增速 8%， 公司市占率 25%。 根據(jù)公司公告，22021 年全球銅萃取劑的市場規(guī)模約 1.6 萬噸， 行業(yè)未來 10 年中間情景增速8%。 在銅萃取劑賽道上， 公司目前全球市占率 25%， 與巴斯夫和索爾維并肩，目前站穩(wěn)智利市場， 市場份額 48%， 正在開拓亞非州市場， 市場份額僅 19%。未來公司憑借成本優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢， 有望進(jìn)一步提升市場份額。

公司亮點(diǎn)： （ 1） 核心團(tuán)隊專業(yè)： 部分來自四川大學(xué)化學(xué)工程學(xué)院， 科技底蘊(yùn)深厚， 且市場經(jīng)驗豐富； （ 2） 獲客能力強(qiáng)： 粘性高， 為客戶提供免費(fèi)的礦山檢測服務(wù)， 可及時調(diào)整配方等； （ 3） 進(jìn)入迅速發(fā)展期： 長期滿負(fù)荷生產(chǎn)， 產(chǎn)能擴(kuò)張在即； （ 4） 市場開拓有優(yōu)勢： 接下來開拓亞非市場， 享有中資礦企出海以及國內(nèi)化工一體化所帶來的成本優(yōu)勢等。

盈 利 預(yù) 測 與 估 值 ： 我 們 預(yù) 計 2023 年 到 2025 年 公 司 收 入 分 別 為4.67/5.68/6.60 億元 （ 33.4%/21.5%/16.3%）， 凈利潤分別為 1.37/1.64/1.88億元（ 32.1%/19.4%/14.5%） ， 對應(yīng)的 EPS 分別為 1.50/1.79/2.05 元。 通過多角度估值， 預(yù)計公司合理估值 36-42 元， 相對 2023 年 EPS 的動態(tài)市盈率為 24-28 倍， 首次覆蓋， 給予“ 買入” 評級。

風(fēng)險提示： 激烈競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、 毛利下滑的風(fēng)險； 海外訂單拓展的風(fēng)險； 龐大擴(kuò)產(chǎn)計劃資金需求大、 不斷融資導(dǎo)致 EPS 攤薄風(fēng)險

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