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中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對水羊股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2收入增長提速，盈利能力優(yōu)化》，本報(bào)告對水羊股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為18.97元。

水羊股份(300740)
公司于 2023 年 7 月 28 日公布 2023 年中報(bào)， 2023 年 H1 營收同增 4.00%至22.90 億元， 歸母凈利潤同增 72.02%至 1.42 億元。 公司雙業(yè)務(wù)驅(qū)動， 品牌管理水平不斷提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化， 維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2023H1 公司自有品牌升級+代理業(yè)務(wù)提升品牌管理水平， Q2 收入增長環(huán)比提速。 2023H1 公司收入同比增長 4.00%至 22.90 億元，歸母凈利潤同比增長72.02%至 1.42 億元，其中 Q1/Q2 收入分別同比增長 0.05%/7.58%，歸母凈利潤分別同增 25.38%/119.05%， Q2 收入增長環(huán)比提速。自有品牌方面，御泥坊品牌以面膜為核心，上半年繼續(xù)向高價(jià)精華、護(hù)膚套裝、面霜等多品類進(jìn)行延伸， 4 月上市大單品氨基酸面膜，深受消費(fèi)者認(rèn)可。日法高奢護(hù)膚品牌 EDB進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)，打造超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水等核心單品。大水滴、 VAA 等品牌 H1 繼續(xù)推動產(chǎn)品升級和品類擴(kuò)充，取得較好成效。代理品牌方面，公司不斷深化海外頭部品牌合作關(guān)系，其中強(qiáng)生穩(wěn)健增長，城野醫(yī)生、露得清等表現(xiàn)亮眼，美白精華、身體乳等多個(gè)明星產(chǎn)品銷售良好亮眼，促進(jìn)銷售增長優(yōu)異。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動毛利率增長，現(xiàn)金流改善顯著。 H1 公司高價(jià)格帶產(chǎn)品占比提升拉動毛利率同比增長 1.92pct 至 56.92%。優(yōu)化費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用率下降 2.61pct 至 40.48%， 2023H1 公司凈利率同增 2.67pct 至 6.40%，盈利能力企穩(wěn)。新品備貨等因素致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較同期放緩 25 天至 164天。 2023H1 末經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正至 0.82 億元，顯示公司經(jīng)營情況向好。
雙業(yè)務(wù)模式持續(xù)深化，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工，看好長期良好發(fā)展趨勢。 公司 7 月 27 日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予 345 名核心員工 0.84%股份，業(yè)績目標(biāo)為 2023/24 年歸母凈利潤分別為 3 億元/4 億元，同比增長140%/33.33%，彰顯長期發(fā)展信心。自有品牌方面，公司升級研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷完善自有品牌矩陣。御泥坊不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系，推動品牌升級； 其他品牌有望持續(xù)放量。代理品牌方面，公司與海外優(yōu)秀品牌深度合作，積累頭部品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展趨勢良好。 未來雙業(yè)務(wù)發(fā)力零售有望出現(xiàn)改善，長期增長可期。
估值
當(dāng)考慮到公司多品牌后續(xù)增長彈性大，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2023 至 2025年 EPS 為 0.78/1.02/1.23 元，同比增長 143.7 %/30.5%/20.4%； PE 分別為24/19/15 倍， 維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
代理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期； 自有品牌升級不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券馬莉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為50.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為26.96。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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