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國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對百亞股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2Q表現靚麗，持續(xù)看好國貨份額提升》，本報告對百亞股份給出買入評級，當前股價為15.0元。

百亞股份(003006)
業(yè)績簡評
8 月 11 日公司披露半年報， 1H23 實現營收 9.5 億元，同比+28.6%；實現歸母凈利潤 1.32 億元，同比增長 68.1%。其中， 2Q 實現營收4.27 億元，同比增長+39.3%；實現歸母凈利潤 0.52 億元，同比增長 124.9%。
經營分析
電商延續(xù)靚麗高增，下核心區(qū)域穩(wěn)健修復，升級新品驅動下成長路徑清晰。 1） 分區(qū)域來看， 1H 川渝/云貴陜/其他/電商渠道營收3.4/2/1.2/2.4 億元（同比+26.4%/+29.4%/+2.5%/+71.7%），線下商場客流穩(wěn)健修復， 1H 線下整體營收較 21 年同期+9.6%， 其中川渝地區(qū)修復至 21 年同期水平， 外圍戰(zhàn)區(qū)銷售團隊有所調整預計后續(xù)進入發(fā)力期；電商渠道在抖音精細化運營下保持高速增長。 2）分產品來看， 1H 衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM 業(yè)務營收 8.3/0.6/0.56 億元（同比+36.4%/-6.1%/-11.2%） ,主業(yè)衛(wèi)生巾在新品升級驅動下保持快速成長，紙尿褲渠道策略有所調整、 ODM 業(yè)務有所收縮。
產品結構優(yōu)化、運營效率提升帶動盈利能力修復。 1H 毛利率 47.6%（ 同 比 +4.3pct ） , 其 中 川 渝 / 云 貴 陜 / 其 他 / 電 商 毛 利 率51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6/+1.9/-6.5/+5.6pct。 一方面核心區(qū)域營銷運營政策回歸正常，另一方面電商新平臺放量&運營能力優(yōu)化、線上產品優(yōu)化進一步打開盈利空間。 外圍團隊擴張、618 大 促 投 放 影 響 下 ， 2Q 銷 售 / 管 理 & 研 發(fā) 費 用 率 同 比+0.72/-0.88pct 至 25.9%/6.8% ， 凈 利 率 12.1% （ 同 / 環(huán) 比+1.6/-3.3pct）。
品牌勢能向上，全渠道成長動能充沛，優(yōu)質國產品牌揚帆起航。渠道端， 2Q 公司對外圍市場招商加速， 對組織架構進行優(yōu)化調整，將川渝云貴陜核心區(qū)域的部分中層渠道人員調整至外圍戰(zhàn)區(qū)激發(fā)團隊活力，中期看好外圍理順機制重啟高成長。 產品端， 2Q 公司發(fā)布新品“益生菌”系列，并對前期明星系列“有機純棉”、“敏感肌” 等進行升級， 產品升級思路清晰持續(xù)優(yōu)化結構， 看好中期份額持續(xù)提升空間。
盈利預測、估值與評級
我們看好公司作為本土頭部區(qū)域品牌借助產品優(yōu)化、渠道開拓持續(xù)成長動能， 預計公司 23-25 年歸母凈利分別為 2.58、 3.27、 4.06億元，當前股價對應 PE 分別為 25、 20、 16X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動導致毛利率波動的風險；跨區(qū)域擴張不及預期的風險；市場競爭激烈導致毛利率下滑的風險；股東減持風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司惠普研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.45億，根據現價換算的預測PE為26.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.14。

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