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環(huán)球速遞！【國君食品】板塊復(fù)蘇，啤酒強(qiáng)韌——食品飲料板塊2022年報(bào)&23一季報(bào)總結(jié)

  • 猛哥看商業(yè)
  • 2023-05-02 14:52:01

核心結(jié)論

導(dǎo)讀：白酒高端韌性較強(qiáng)，區(qū)域龍頭相對穩(wěn)健，次高端仍承壓；啤酒升級趨勢不變、動(dòng)銷明顯加速；大眾品成本壓力部分緩解，分化趨勢延續(xù)，速凍保持高增、盈利改善。

投資建議：白酒上半年場景修復(fù)、強(qiáng)量弱價(jià)，下半年隨消費(fèi)力恢復(fù)批價(jià)有望上行。建議增持：1）低估值及確定性標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年布局次高端標(biāo)的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)等。大眾品成本改善先行：1）啤酒三周期共振迎超級大年，低度酒水確定性改善，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒等；2）餐飲供應(yīng)鏈賽道展現(xiàn)彈性，建議增持：千味央廚、千禾味業(yè)、寶立食品、安井食品、味知香等。3）場景復(fù)蘇及成本有望改善的鹵味版塊，建議增持：絕味食品、紫燕食品。


(資料圖片僅供參考)

食品飲料板塊復(fù)蘇，內(nèi)部分化延續(xù)。2022年食品飲料板塊收入10659億元、同比+7.8%，凈利潤1809億元、同比+12.2%，22Q4單季收入+7.7%、凈利潤+10.3%。23Q1板塊收入同比+9.5%，凈利潤同比+16.3%。板塊整體呈復(fù)蘇態(tài)勢，高端韌性凸顯，大眾品分化延續(xù)。

白酒：環(huán)比改善，高端穩(wěn)健、區(qū)域酒高增。22年白酒板塊延續(xù)雙位數(shù)增長，收入3518億元、同比+15%，凈利潤1305億元、同比+20%。23Q1板塊收入1306億、同比+16%，凈利潤535億、同比+19%，增速分別同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情沖擊下逐步筑底。Q1一線白酒收入、凈利潤分別增長17%、20%，二三線白酒收入、凈利潤分別增長10%、11%，其中次高端整體承壓，區(qū)域酒相對穩(wěn)健。利潤率方面，一線、二三線酒企23Q1凈利率分別同比+1.1pct/+0.3pct。

大眾品：1）啤酒：升級趨勢持續(xù)，成本壓力大幅緩解。22年A/H股啤酒收入1008億元、同比+7%，扣非核心凈利潤97億元、同比+28%。23Q1（A股）板塊收入+13%、凈利潤+30%，已披露公司總銷量+10%、噸價(jià)+3%，結(jié)構(gòu)升級趨勢不變。2）速凍：收入穩(wěn)增、利潤提速、龍頭勢強(qiáng)。22年板塊收入251億元、同比+17%，凈利潤22億元、同比+37%，23Q1收入+18%、凈利潤+43%提速顯著，主要受益于成本下降及費(fèi)用優(yōu)化。3）乳制品：景氣度回升，毛利率改善。22年板塊收入1988億、同比+7%，凈利潤92億元、同比-18%，23Q1收入+5%、凈利潤+1%，液奶景氣度回升。4）調(diào)味品：Q1經(jīng)營情況改善，板塊分化加劇。22年板塊收入610億元、同比+8%，凈利潤89.7億元、同比-14%；23Q1收入+6%、凈利潤+6%，場景復(fù)蘇及成本下行驅(qū)動(dòng)業(yè)績改善。5）鹵味：邊際改善，成本壓力仍大。22年A股休閑鹵制品板塊收入122億元、同比+1.7%，凈利潤4.3億元、同比-70%，23Q1收入+6.8%、凈利潤+43.8%，行業(yè)成本壓力仍在。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇、成本進(jìn)一步上漲等。

以下為報(bào)告節(jié)選，詳細(xì)內(nèi)容歡迎聯(lián)系國君食品團(tuán)隊(duì)！
1. 食品飲料：板塊復(fù)蘇，啤酒強(qiáng)韌
2022年食品飲料板塊收入恢復(fù)性增長，利潤增速相對更快。2022年食品飲料板塊收入10659億元，同比增長7.8%，增速同比降3.8pct；凈利潤1809億元，同比增長12.2%，增速同比升2.1pct。其中2022Q4單季度板塊總收入2633億元，同比增長7.7%，增速同比降1.5pct、環(huán)比降低0.6pct；凈利潤366億元，同比增長10.3%，增速同比升6.0pct、環(huán)比降0.5pct。
2023Q1食品飲料板塊呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，高端品韌性凸顯，大眾品中啤酒邊際改善、速凍板塊高景氣延續(xù)。2023Q1食品飲料板塊收入3211億元，同比增長9.5%，增速同比升1.3pct、環(huán)比升1.7pct；凈利潤722億元，同比增長16.3%，增速同比降1.5pct、環(huán)比升6.0pct。細(xì)分來看，高端品板塊白酒收入和利潤增速均高于大眾品，其中一線白酒韌性更強(qiáng)，2023Q1收入同比+17%、利潤同比+20%，二三線白酒23Q1收入同比+10%、利潤同比+11%。2023Q1大眾品收入同比+6%、利潤同比+9%，其中子板塊呈現(xiàn)分化態(tài)勢：啤酒板塊隨線下場景修復(fù)釋放需求提振終端動(dòng)銷，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級以及成本下降反應(yīng)至報(bào)表端，邊際改善明顯，A股啤酒板塊單Q1收入同比+13%、利潤同比+30%；速凍食品板塊受益于需求和費(fèi)用改善以及疫后餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇，Q1收入同比+18%、利潤同比+43%，仍延續(xù)較高的景氣度；黃酒板塊由于低基數(shù)效應(yīng)及部分公司收到大額補(bǔ)償，利潤同比增幅80%；其余調(diào)味品、軟飲料、乳品、肉制品等板塊收入增長整體平穩(wěn)，利潤增速逐步回暖。
2. 子板塊：分化延續(xù)，龍頭穩(wěn)健
2.1. 白酒：環(huán)比改善，高端穩(wěn)健、區(qū)域酒高增
2022年板塊延續(xù)雙位數(shù)增長，一線業(yè)績韌性更強(qiáng)，二三線Q4承壓且分化。2022年白酒收入+15%、利潤+20%，其中Q4單季度收入同比+12%、利潤+18%，環(huán)比略有降速。分價(jià)格帶看，一線白酒（茅五瀘洋汾，下同）2022年收入+17%、利潤+21%，增速快于行業(yè)、業(yè)績韌性更強(qiáng)，收入、凈利潤分別占白酒板塊79%、89%， Q4單季度收入+16%、利潤+20%，其中茅臺(tái)、老窖延續(xù)增長趨勢，茅臺(tái)Q4收入+17%、利潤+21%，老窖Q4收入+16%、利潤+28%，五糧液增長相對平穩(wěn)，Q4收入+10%、利潤+11%。汾酒表現(xiàn)最為亮眼，Q4收入+20%、利潤+127%，洋河Q4收入+6%、利潤+4%略有拖累。二線白酒2022年收入+7%、利潤+12%，其中Q4收入-1%、利潤-11%，環(huán)比降速明顯，其中古井收入和利潤延續(xù)雙位數(shù)增長，Q4收入+25%、利潤+58%，老白干酒、舍得酒業(yè)利潤端保持雙位數(shù)增長，舍得Q4收入+6%、利潤+76%超市場預(yù)期。
2023Q1分化顯著，高端穩(wěn)健、次高端承壓、區(qū)域酒高增。2023Q1白酒板塊收入1306億、凈利潤535億，分別同比增長16%、19%，增速同比下降3.7pct、下降7.2pct，短期疫情沖擊下逐步筑底。其中，一線白酒收入1052億，凈利潤476億，分別同比增長17%、20%，增速同比下降3.2pct、下降5.7pct，但降幅低于行業(yè)整體水平，業(yè)績韌性較強(qiáng)，其中Q1茅臺(tái)在基數(shù)不低情況下仍實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，收入+20%、利潤+21%，五糧液平穩(wěn)運(yùn)行符合預(yù)期，老窖收入符合預(yù)期、利潤+29%超預(yù)期，汾酒收入+20%、利潤+30%超預(yù)期，洋河環(huán)比加速。二三線白酒收入253億，凈利潤59億，分別同比增長10%、11%，增速環(huán)比改善顯著，其中次高端整體承壓，舍得收入、利潤均增長7%，酒鬼收入、利潤高雙位數(shù)下滑。區(qū)域酒相對穩(wěn)健，收入增長中樞基本保持20%，利潤基本保持雙位數(shù)增長。
2022年二三線毛利提升顯著，2023Q1毛利率平穩(wěn)運(yùn)行。2022年板塊毛利率同比提升1.34pct，期內(nèi)一線及二三線白酒毛利率分別同比+0.2pct/4.2pct，二三線白酒結(jié)構(gòu)升級顯著。2023Q1板塊毛利率80.8%、同比+0.5pct，其中一線及二三線白酒毛利率分別同比+0.3pct/+0.5pct，老窖、古井、今世緣、順鑫、酒鬼酒等Q1毛利率同比提升顯著。
22年酒企費(fèi)用率分化，23Q1復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)板塊費(fèi)用率下移。22年一線酒企費(fèi)用率同比下降1.4pct，其中銷售、管理費(fèi)用率分別同比下降0.6pct、0.5pct，二三線酒企受外部需求擾動(dòng)，品牌優(yōu)勢相對弱于頭部，22年期間費(fèi)用率上行1.4pct，其中銷售費(fèi)用占比提升1.6pct；23Q1板塊邁入復(fù)蘇階段，場景驅(qū)動(dòng)下消費(fèi)回補(bǔ)，一線酒企及二三線酒企期間費(fèi)用率均向好，其中一線酒企期間費(fèi)用率下降1.2pct，銷售、管理費(fèi)用項(xiàng)均有貢獻(xiàn)，二三線酒企期間費(fèi)用率下降0.7pct，主要來自于銷售費(fèi)率下移，但整體看，二三線酒企期間費(fèi)用率仍維持疫情以來相對高位。

綜合多因素下，22年板塊凈利率繼續(xù)提振，23Q1整體趨勢向好。22年一線及二三線酒企凈利率分別同比+1.4pct/0.8pct，一線酒企憑借強(qiáng)勢地位，毛利率及費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)凈利率提升，二線酒企期間支出較高，但得益于毛利率提振顯著，盈利能力亦有改善。23Q1板塊整體盈利能力向好，其中一線、二三線酒企23Q1凈利率分別同比+1.1pct/+0.3pct。

2.2. 啤酒：升級趨勢持續(xù)，成本壓力下行
動(dòng)銷明顯加速，噸價(jià)持續(xù)提升。2022年A股啤酒板塊收入655億元，同比增長7%；歸母凈利潤59億元，同比增長13%；扣非凈利潤52億元，同比增長30%。若將港股華潤啤酒納入統(tǒng)計(jì)口徑，2022年啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營收1007.6億元，同比增長6.7%；實(shí)現(xiàn)扣非核心凈利潤97.4億元，同比增長28.3%。22Q4單季A股啤酒板塊收入78億，同比下降2%；扣非凈利虧損9.8億元，同比減虧3.3億元。23Q1單季A股啤酒板塊實(shí)現(xiàn)收入196億，同比增長13%，增速同比+5pct、環(huán)比+15pct；歸母凈利潤20億元，同比增長30%；扣非歸母凈利18.5億元，同比增長34%。拆分量價(jià)來看，2022年啤酒板塊（A股+華潤啤酒）總銷量2747萬噸、同比增長1.6%，噸價(jià)3424元、同比+4.9%；23Q1單季A股啤酒板塊（不含未披露銷量的蘭州黃河、ST西發(fā)）總銷量446萬噸、同比增長10%，實(shí)現(xiàn)淡季不淡、動(dòng)銷明顯加速，噸營收同比+3.0%，部分公司淡季貨折短期有所加大，噸價(jià)增速預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)，結(jié)構(gòu)升級趨勢不變。
成本逐步下行，毛銷差擴(kuò)張可期。2022年A股啤酒板塊毛利率40.0%、同比-0.5pct，23Q1單季毛利率39.4%、同比+0.1pct，22年毛利率同比下滑主因包材及原料成本處于高位（主要公司噸成本漲幅均在中個(gè)位數(shù)及以上），23Q1毛利率已現(xiàn)改善趨勢，我們預(yù)計(jì)隨著主要包材成本進(jìn)入下行區(qū)間，成本壓力有望明顯緩解，反映至毛利率將進(jìn)一步改善。費(fèi)用方面，2022年A股啤酒板塊銷售費(fèi)用率13.7%、同比-0.5pct，23Q1單季板塊銷售費(fèi)用率13.4%、同比-0.3pct；22年板塊管理費(fèi)用率6.8%、同比-0.9pct，23Q1單季板塊管理費(fèi)用率5.8%、同比-0.8pct；行業(yè)格局穩(wěn)定背景下，銷售費(fèi)效比提升以及管理效率改善帶來費(fèi)率優(yōu)化。A股啤酒板塊22年凈利率同比+0.5pct至9.0%，23Q1凈利率同比+1.3pct至10.1%。我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)噸價(jià)持續(xù)提升、包材成本下帶來噸成本改善，板塊盈利有望持續(xù)優(yōu)化。
2.3. 速凍食品：收入穩(wěn)增、利潤提速、龍頭勢強(qiáng)
2022年收入、利潤雙位增長，利潤快于收入。2022年速凍食品板塊收入251億元，同比+17%，其中龍頭安井主業(yè)2022年收入同比+31%延續(xù)高增、領(lǐng)跑行業(yè)，巴比食品、千味央廚2022年分別同比+11%、17%，均錄得雙位數(shù)增長；速凍食品板塊整體利潤為22億元，同比+37%，其中海欣凈利潤同比+284%，除巴比、味知香外其余公司凈利潤均同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，巴比主要系間接持股東鵬影響。
2023Q1收入雙位數(shù)增長，利潤提速顯著。2023Q1速凍食品板塊收入73億元，同比+18%，其中安井食品并表增厚疊加復(fù)蘇發(fā)力同比+36%，三全收入同比持平，惠發(fā)食品、千味央廚收入均雙位數(shù)增長，分別同比+25%、+13%。2023Q1速凍食品板塊整體利潤為7.45億元，同比+43%，利潤提速顯著，中安井同比+77%、三全+7%、惠發(fā)+45%、千味央廚+5%，海欣利潤、巴比扣非利潤Q1下滑、味知香Q1利潤持平。
盈利改善趨勢延續(xù)。2022年速凍食品板塊毛利率23.7%、同比+0.4pct，下半年起成本壓力緩解，銷售費(fèi)用率同比-1.5pct、管理費(fèi)用率同比-0.5pct，費(fèi)用優(yōu)化下板塊最終凈利率同比+1.3pct至8.7%，盈利提升明顯。2023Q1速凍食品板塊毛利率25.1%、同比+0.8pct，延續(xù)改善趨勢，銷售費(fèi)用率同比+0.4pct、管理費(fèi)用率同比+1.8pct，巴比凈利高增帶動(dòng)下Q1板塊凈利率同比+0.4pct至10.2%。
2.4. 乳制品：景氣度回升，毛利率改善
1Q23液奶景氣度有所回升，伊利奶粉維持高利潤率。2022乳制品板塊（A股）收入1988億、同比+7%，凈利潤92億元、同比-18%。2023Q1乳制品板塊（A股）單季度收入477億元、同比+5%，凈利潤40億元、同比+1%。液奶景氣度有所回升，奶粉集中度提升，伊利奶粉業(yè)務(wù)1Q23內(nèi)生收入高個(gè)位數(shù)增長，且凈利率達(dá)+30 %。
毛利率趨于穩(wěn)定，銷售費(fèi)率環(huán)比下降。2023Q1乳制品板塊（A股）毛利率同比下降0.6pct至30.5%。伊利、蒙牛1Q23毛利率微幅收縮，整體成本壓力趨緩，預(yù)計(jì)2023年毛利率會(huì)保持相對穩(wěn)定。2023Q1板塊平均銷售費(fèi)用率為16.2%，環(huán)比下降0.9pct，同比下降1.2pct，競爭格局優(yōu)化，伊利費(fèi)效比提升，其1Q23 銷售費(fèi)用率下降1.1pct。2023Q1板塊凈利率同比下降0.3pct至8.4%。
2.5. 鹵味：集中度加速提升，成本壓力仍大
1Q23餐鹵收入迎來回升，凈利潤同比扭虧。2022全年休閑鹵制品板塊（A股）收入122億元、同比上漲1.7%，凈利潤4.3億元、同比下降70%。1Q23單季度收入、凈利潤分別同比上漲6.8%、43.8%。據(jù)調(diào)研，1Q23絕味凈開店700-800家（增速10%），紫燕開店100多家（增速8-10%）。1Q23絕味單店同比下降4%左右，紫燕單店同比增長4-6%。
1Q23成本端承壓，銷售費(fèi)用率有效收縮。1Q23休閑鹵制品板塊（A股）毛利率23.7%、同比下降3.7pct，主因受到成本壓力影響，凈利率6.8%、同比上漲1.7pct。銷售費(fèi)用率7.1%、同比收縮4.9pct，管理費(fèi)用率6.5%、同比微漲0.04pct。紫燕食品1Q23毛利率同比+2.33pct至18.69%，主因牛肉價(jià)格降至2021年水平，公司1Q23銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率同比小幅上漲0.3pct、0.3pct至4.5%、6.5%。
2.6. 調(diào)味品：Q1經(jīng)營情況改善，板塊分化加劇
場景受限+成本上行導(dǎo)致板塊2022年經(jīng)營承壓。2022年調(diào)味品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入610億元，同比+8%，增速環(huán)比略有放緩，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤89.7億元，同比-14%，降幅環(huán)比擴(kuò)大，毛利率/凈利率分別為32.5%/14.7%，同比-2.3pct/-3.8pct，盈利能力承壓主因大豆等成本價(jià)格顯著上行，2022年期間費(fèi)用率為12.7%，同比-0.8pct?？傮w而言，受餐飲等消費(fèi)場景受限導(dǎo)致銷量承壓以及成本上行壓力所拖累，調(diào)味品板塊2022年經(jīng)營承壓。
2023Q1板塊業(yè)績顯著改善。2023Q1板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166億元，同比+6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.97億元，同比+6%，毛利率/凈利率分別為34%/18%，同比-0.3pct/持平，期間費(fèi)用率為12.8%，同比+0.1pct?？傮w而言，受益于消費(fèi)場景的復(fù)蘇以及大豆/包材等成本壓力的下行，2023Q1板塊收入/凈利潤增速同比/環(huán)比均有顯著改善。細(xì)分來看，板塊內(nèi)部分化加劇，一方面受輿情影響海天味業(yè)業(yè)績顯著承壓，另一方面抓住風(fēng)口順勢而為的千禾味業(yè)延續(xù)2022Q4以來的增長態(tài)勢，同時(shí)滲透率提升驅(qū)動(dòng)下天味食品及寶立食品等復(fù)調(diào)企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。
2.7. 食品綜合：整體平穩(wěn)，分化明顯
食品綜合板塊收入增速整體放緩，盈利增速承壓。2022年食品綜合板塊收入1357億元、同比+4%，歸母凈利潤107億元、同比-13%，其中2022Q4收入和凈利潤分別-1%、-51%。2023Q1板塊趨勢邊際向好，收入343億元、同比大體持平，歸母凈利潤35億元、同比-3%，增速均環(huán)比提升。受成本端影響邊際式微影響，食品綜合板塊利潤率止跌回升，2023Q1毛利率28.8%、同比-1.3pct、環(huán)比+1.1pct，板塊凈利率10.2%、同比-0.3pct、環(huán)比+6.5pct。其中，百潤股份受益于旗下強(qiáng)爽顯著放量，22Q4以來收入、利潤保持高速增長；甘源食品、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)拥仁芤嬗谛聵I(yè)態(tài)崛起以及同期低基數(shù)，收入增長仍較為迅猛，繼續(xù)釋放利潤彈性。
2.8. 軟飲料：成本壓力趨弱，業(yè)績增速反彈
軟飲料板塊收入、利潤增速觸底反彈，盈利能力修復(fù)。2022年軟飲料板塊收入1115億元、同比+4%，增速同比放緩，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤62億元、同比-10%，其中2022Q4收入280億元、同比+4%，歸母凈利潤17億元、同比+75%。2023Q1板塊收入323億元、同比+5%，增速同比提升0.3pct，歸母凈利潤28億元、受益于低基數(shù)增速+17%（22Q1增速為-10%）。一方面隨著終端需求陸續(xù)恢復(fù)，另一方面PET瓶、瓦楞紙等原材料價(jià)格回落至相對低位，22Q4以來軟飲料板塊利潤端環(huán)比改善趨勢明顯，帶動(dòng)盈利能力回升，截至2023Q1板塊毛利率26.4%、同比+0.4pct、環(huán)比+4.3pct，期間費(fèi)用率15.1%、同比環(huán)比均小幅改善，推動(dòng)凈利率回升至8.8%、同比+0.9 pct、環(huán)比+2.8pct。
2.9. 葡萄酒：利潤波動(dòng)較大
葡萄酒板塊業(yè)績?nèi)猿袎骸?/strong>2022年葡萄酒板塊收入55億元、同比+1%，歸母凈利潤-6億元、同比轉(zhuǎn)虧，主因22Q4部分公司利潤端表現(xiàn)不佳拖累全年盈利。2023Q1板塊收入16億元、同比-4%，歸母凈利潤2.6億元、同比-9%。23Q1板塊毛利率51.0%、同比-2.9pct，期間費(fèi)用率25.8%、同比+0.2pct，凈利率16.6%、同比-0.9pct。
2.10. 黃酒：業(yè)績?nèi)猿袎?/strong>
黃酒板塊收入增速放緩，利潤改善主因部分公司收到大額補(bǔ)償。2022年黃酒板塊收入35億元、同比+1%，歸母凈利潤3.5億元、同比-25%。2023Q1收入10億元、同比-10%，歸母凈利潤2.7億元、同比+80%，板塊毛利率41.2%、同比+0.8pct、環(huán)比-1.4pct，凈利率27.3%、同比+13.7pct、環(huán)比+15.3pct。費(fèi)用率方面，2023Q1板塊銷售費(fèi)率大體持平、管理費(fèi)率環(huán)比收窄，整體期間費(fèi)用率20.5%、同比+1.8 pct、環(huán)比-4.4pct。黃酒板塊中，23Q1金楓酒業(yè)歸母凈利取得亮眼增長主因收到2億元的房屋征收補(bǔ)償款，剔除該部分收益影響后，板塊利潤增速不佳。
3. 持倉分析：整體配置比例環(huán)比略降

食品飲料板塊23Q1獲公募基金重倉配置比例環(huán)比略降。從公募基金重倉股配置比例來看，2023Q1食品飲料重倉股配置比例環(huán)比下降0.18pct至7.79%，在各行業(yè)中仍位居第一。

分板塊看重倉比例變動(dòng)方向分化，啤酒部分企業(yè)2023Q1公募重倉比例環(huán)比提升，白酒及其他大眾食品類整體分化。

白酒板塊：舍得酒業(yè)、老白干酒、迎駕貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、伊力特的公募重倉持股比例不同程度提升。啤酒板塊：青島啤酒、青島啤酒股份、燕京啤酒、珠江啤酒等頭部啤酒公司重倉比例均有所提升。乳制品板塊：新乳業(yè)、光明乳業(yè)重倉比例上升，伊利股份、蒙牛乳業(yè)、天潤乳業(yè)、中國飛鶴、妙可藍(lán)多重倉比例有所下降。肉制品板塊：華統(tǒng)股份、上海梅林、紫燕食品重倉比例上升，絕味食品、雙匯發(fā)展、萬洲國際、周黑鴨等重倉比例不同程度下降。調(diào)味品板塊：中炬高新、千禾味業(yè)、日辰股份、仲景食品重倉比例有所提升。速凍食品板塊：千味央廚、味知香重倉比例上升，安井食品、三全食品、巴比食品重倉比例下降。軟飲料板塊：李子園、承德露露等重倉比例提升。食品綜合板塊：甘源食品、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、湯臣倍健等重倉比例不同程度提升。

4. 投資建議：板塊分化，啤酒更優(yōu)

板塊分化加劇，估值筑底。食品飲料板塊的PE-TTM估值震蕩筑底，截至2023年4月28日，行業(yè)整體PE-TTM為33.7X，其中白酒板塊整體PE為31.8X，大眾品板塊整體PE為40.3X。白酒估值下行較大眾品更為明顯。我們認(rèn)為，從估值角度來看，短期對消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏和斜率的預(yù)期擾動(dòng)已逐步反映，估值震蕩筑底。

白酒：量在價(jià)先，逐步復(fù)蘇。2023年春節(jié)在消費(fèi)需求釋放及春節(jié)旺季返鄉(xiāng)禮贈(zèng)、聚餐等因素的驅(qū)動(dòng)下，白酒動(dòng)銷超出預(yù)期。節(jié)后商務(wù)、宴席、日常聚餐將接力春節(jié)消費(fèi)，五一宴席積極、場景修復(fù)延續(xù)。我們判斷上半年場景修復(fù)、下半年消費(fèi)力恢復(fù)，從而形成上半年強(qiáng)量弱價(jià)的情況，下半年隨著消費(fèi)力恢復(fù)，批價(jià)有望上行。建議增持：1）低估值及確定性標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年布局次高端標(biāo)的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)等。

大眾品：成本改善先行，重點(diǎn)布局啤酒+餐飲供應(yīng)鏈。1）啤酒三周期共振，迎來超級大年。啤酒板塊節(jié)后動(dòng)銷顯著加速（23Q1 A股啤酒板塊已披露公司總銷量同比增長10%，實(shí)現(xiàn)淡季不淡）、中期成本下降（23Q2成本壓力有望同比大幅緩解）、長期結(jié)構(gòu)升級，隨著消費(fèi)旺季將來臨，板塊成本下降疊加結(jié)構(gòu)升級有望推動(dòng)毛銷差提升。啤酒等低度酒水確定性改善，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒、青島啤酒股份。2）大眾品邊際改善，聚焦成長子賽道。大眾品需求端逐漸復(fù)蘇，從23Q1來看成本下降已經(jīng)初步體現(xiàn)，成長性賽道主要聚焦于餐飲供應(yīng)鏈，兼具滲透率提升和同店改善邏輯。建議增持：千味央廚、千禾味業(yè)、寶立食品、安井食品、味知香、中炬高新等。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期

2、市場競爭進(jìn)一步加劇

3、成本進(jìn)一步上漲

4、食品安全問題出現(xiàn)

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