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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤近期對同仁堂進行研究并發(fā)布了研究報告《終端需求旺盛+營銷改革深化，Q1業(yè)績超預(yù)期》，本報告對同仁堂給出買入評級，當(dāng)前股價為58.0元。

同仁堂(600085)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.43億元，同比增長30.08%；歸母凈利潤5.23億元，同比增長30.85%；扣非歸母凈利潤5.19億元，同比增長31.13%。
需求拉動增長，Q1業(yè)績超預(yù)期，子公司同樣表現(xiàn)亮眼。2023年Q1公司實現(xiàn)營收利潤雙高增，主要系Q1疫后市場需求增加，公司積極開拓市場，深化營銷改革及下屬公司銷量大幅度增長所致。子公司同仁堂科技同樣表現(xiàn)亮眼，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.57億元（同比+42.04%），歸母凈利潤2.10億元（同比+30.38%），業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
盈利能力穩(wěn)中有升，費用端持續(xù)優(yōu)化。2023年Q1公司整體毛利率46.5%，同比下降1.75pp；我們預(yù)計是由于核心上游原材料牛黃價格波動所致。費用端來看，銷售費用率18.16%（同比-1.67pp），預(yù)計是由于終端需求的旺盛致營銷投入減少；管理費用率8.56%（同比-1.26pp）；財務(wù)費用率-0.39%（同比-0.47pp）。得益于費用端的良好控制，Q1公司實現(xiàn)凈利率16.13%，同比提升1.78pp。公司持續(xù)推進營銷改革，品種管理精細化，兼顧大品種分銷渠道管理與市場覆蓋度，大力開發(fā)半空白市場與區(qū)域特色品種，改革成效顯著。
現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，渠道庫存整體可控。Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.45億元，同比增長22.62%，現(xiàn)金流良好，主要系一季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加，使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加。截止Q1，公司應(yīng)收票據(jù)及賬款為20.7億元（同比+17.26%），其中應(yīng)收賬款為16.28億元（同比+25.10%），公司應(yīng)收賬款余額總體合理，風(fēng)險可控。合同負債6.51億元，同比增長4.24%。
盈利預(yù)測和投資建議：公司營銷改革持續(xù)推進，工商業(yè)板塊有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入177.91、198.60、219.61億元，同比增長15.74%、11.63%、10.57%：實現(xiàn)歸母凈利潤16.90、19.38、22.08億元，同比增長18.51%、14.71%、13.90%；對應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.23、1.41、1.61?？紤]到公司是較為稀缺的中藥資源品企業(yè)，百年品牌構(gòu)筑高壁壘，國企改革浪潮下有望邁入發(fā)展新階段，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：原材料價格波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、政策變化風(fēng)險、國企改革進展不及預(yù)期的風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券周小剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.99%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為46.13。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為61.28。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，同仁堂（600085）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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