今年以來，雖然整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)遭到回調(diào)，但中藥板塊卻逆勢(shì)上漲，在醫(yī)藥板塊形成一道"獨(dú)特的風(fēng)景線"。太極集團(tuán)、達(dá)仁堂、昆藥集團(tuán)、九芝堂、江中藥業(yè)等近10只中藥股年內(nèi)漲幅一度超過50%，其中，太極集團(tuán)一度漲超100%頻頻創(chuàng)下歷史新高。

中藥股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，背后原因是多元的，政策利好、業(yè)績(jī)支撐、"中特估"下的估值重構(gòu)……多重因素助推中藥股股價(jià)向上。不過，今年以來，上游中藥材也是持續(xù)漲價(jià)，哪些因素導(dǎo)致藥材價(jià)格持續(xù)暴漲？這一輪藥材行情能否持續(xù)？對(duì)中藥股又會(huì)產(chǎn)生何種影響？

(相關(guān)資料圖)

中藥材價(jià)格創(chuàng)歷史新高

據(jù)中藥材天地網(wǎng)，截至6月18日，中藥材綜合200指數(shù)報(bào)3548.32，年內(nèi)漲幅超25%，較去年同期漲超35%，創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)來源：中藥材天地網(wǎng)

構(gòu)成指數(shù)的200個(gè)千噸級(jí)以上大宗品種里，約52%同比去年同期上漲，20%同比持平。從具體品類來看，常見中藥材當(dāng)歸、三七、白術(shù)、甘草、梔子等價(jià)格漲幅居前。

其中，當(dāng)歸市場(chǎng)價(jià)格突破140元/公斤，近一月漲幅高達(dá)75%；三七和白術(shù)的月漲幅也超過60%。此外，珍稀中藥材的漲幅也引人注目，2022年天然牛黃價(jià)格是50萬元/公斤至60萬元/公斤，而近期天然牛黃的市場(chǎng)價(jià)格已突破120萬元/公斤。

事實(shí)上，按照中藥材往年行情，5月以來天氣漸熱，是傳統(tǒng)用藥淡季來臨的時(shí)候，但今年除了熱點(diǎn)品種在5月有強(qiáng)力支撐外，還有一些前期在猶豫的企業(yè)和用藥單位，對(duì)未來預(yù)期有擔(dān)憂，害怕成本再度被抬升，開始進(jìn)行備貨，進(jìn)而使得價(jià)格再進(jìn)一步被抬高。

往后看，6月份，淡季不淡的情況恐怕還會(huì)延續(xù)，一方面是因?yàn)橄嚓P(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)今年天氣的預(yù)期依然不太樂觀，部分區(qū)域高溫、干旱和洪澇等因素可能還會(huì)突發(fā)；再一方面是，今年流通商家群體的高亢奮性，使得資金面異常活躍，預(yù)計(jì)6月份中藥材價(jià)格整體將保持高位震蕩。

五大因素助推中藥材暴漲

中藥材行業(yè)中常有"三年小周期，十年大周期"的說法。

在中藥材天地網(wǎng)指數(shù)監(jiān)控期內(nèi)，中藥材價(jià)格指數(shù)曾在2009-2011年，發(fā)生過超過1500點(diǎn)的最大漲幅。本輪行情爬升啟動(dòng)時(shí)間可追溯至2020年8月，目前已經(jīng)接近三年的持續(xù)上揚(yáng)，本輪漲幅已逼近1300點(diǎn)。

回顧此輪中藥材行情，內(nèi)外因共振的情況下，有五個(gè)關(guān)鍵因素。

其一，供應(yīng)收緊(內(nèi)因)。①部分中藥材此前多年維持低價(jià)，因收益過低被放棄栽種，導(dǎo)致供應(yīng)減少，如牡丹皮。②疫情期間流通不暢阻撓了需求，進(jìn)而逆向影響了種植生產(chǎn)積極性，代表多是藥食兩用品種，如黨參。③受高溫、干旱、大雨等災(zāi)害天氣影響，部分中藥材確實(shí)有減產(chǎn)，如當(dāng)歸。

其二，需求放量(內(nèi)因)。①中藥在抗疫上表現(xiàn)亮眼，需求有所提振，代表藥企的營(yíng)收數(shù)據(jù)提升亮眼，華潤(rùn)三九、同仁堂、以嶺藥業(yè)、步長(zhǎng)制藥等業(yè)績(jī)均有提升。②疫后經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)復(fù)蘇，以藥食同源為代表的中藥材消費(fèi)需求也有復(fù)蘇，拉動(dòng)行情，如孜然、高良姜等香料類品種，當(dāng)歸、黨參等湯料類品種。

其三，物價(jià)成本(內(nèi)因)。生產(chǎn)資料和人力成本是連年上漲的，部分品種生產(chǎn)成本漲幅達(dá)三成以上，如川芎，2021年采收雇工價(jià)100元/天，2023年升至160元/天，生產(chǎn)資料和人力兩大關(guān)鍵成本的增長(zhǎng)對(duì)中藥材行情的抬升明顯。此外，由于種植技術(shù)、采集來源等因素，中藥材的供應(yīng)量無法跟上需求的增長(zhǎng)速度，難以回到上一輪行情的歷史低價(jià)。

其四，市場(chǎng)流通異?；钴S(外因)。隨著行情的火熱，以白術(shù)、白芍等為代表的大宗中藥材價(jià)格高漲，市場(chǎng)流通異?；钴S，理性的交易與非理性的交易交織，跟風(fēng)購(gòu)買氛圍強(qiáng)，也有部分企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略采購(gòu)，進(jìn)一步托底行情。

其五，熱錢助推(外因)。在貨幣寬松政策的環(huán)境下，中藥材行業(yè)積蓄了一定規(guī)模的資金，過去這些資金分散在其他收益渠道，市場(chǎng)交易火爆、行情高企，部分資金往產(chǎn)業(yè)回流，熱錢在中藥材流通領(lǐng)域集聚，對(duì)行情再次進(jìn)行抬高。

對(duì)成藥企業(yè)有何影響？

"禍兮，福之所倚；福兮，禍之所伏。"中藥材漲價(jià)，同樣有利有弊。

一方面中藥材漲價(jià)對(duì)于醫(yī)院或者藥企來說是很大的挑戰(zhàn)，藥材供不應(yīng)求，成本端壓力驟增。

但另一方面，中藥材漲價(jià)表明了中醫(yī)藥市場(chǎng)在近幾年的業(yè)績(jī)突出，表現(xiàn)良好，逐漸受到各界人士的關(guān)注與討論。這對(duì)廣大中醫(yī)藥企業(yè)來說是個(gè)好消息，市場(chǎng)大則代表消費(fèi)潛力大，有很多的發(fā)展機(jī)會(huì)，產(chǎn)品提價(jià)也能夠提上日程。

目前而言，當(dāng)下的中醫(yī)藥行業(yè)有足夠的能力應(yīng)對(duì)這場(chǎng)成本風(fēng)波嗎？

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，中藥市場(chǎng)主要分為上中下三游，上游主要為中藥材種植，中游為中藥飲片加工和中成藥加工，下游則是通過醫(yī)院、零售藥店和電商渠道，最終售賣給消費(fèi)者。中藥材價(jià)格節(jié)節(jié)攀升帶來的原料壓力，疊加中成藥集采逐步落地帶來的終端市場(chǎng)降價(jià)預(yù)期，藥企在這過程中兩頭受擠，毛利降低風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。

為此，藥企不得不為穩(wěn)毛利"開良方"。

具體來看，主要措施有提高終端零售價(jià)格、布局上游藥材種植產(chǎn)業(yè)、與藥材提供商簽訂框架協(xié)議、優(yōu)化中藥制備工藝降本增效等等。其中，不少A股上市公司都布局了中藥材種植業(yè)務(wù)，如貴州百靈、長(zhǎng)藥控股、信邦制藥、振東制藥、盤龍藥業(yè)、壽仙谷、香雪制藥等。此外還有九芝堂、天士力、同仁堂、西藏藥業(yè)等20余只股具有相關(guān)業(yè)務(wù)。

中藥材漲價(jià)對(duì)于藥企的影響也不盡相同。

對(duì)于上述具有終止業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，中藥材原料成本是其整體成本的一小部分，在企業(yè)成本中占比有限，藥材業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)可以抵消部分成藥業(yè)務(wù)的成本，對(duì)此類企業(yè)而言，能夠消化及傳導(dǎo)一些高行情。

此外，中藥行業(yè)市場(chǎng)集中度較高。頭部企業(yè)中國(guó)中藥、白云山、華潤(rùn)三九、云南白藥、片仔癀和同仁堂的總市場(chǎng)占有率約60%。頭部企業(yè)擁有上游道地藥材的資源、掌握經(jīng)典名方、歷史悠久品牌價(jià)值高及完善的銷售體系，這四方面構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而形成定價(jià)權(quán)。如片仔癀，近期就因牛黃漲價(jià)進(jìn)一步對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)以傳導(dǎo)成本壓力。

但需要指出的是，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)中藥上市公司的業(yè)績(jī)一定會(huì)產(chǎn)生影響，但這與企業(yè)自身的市場(chǎng)規(guī)模、生產(chǎn)能力、資金投入等因素密切相關(guān)。

對(duì)于擁有議價(jià)權(quán)的頭部企業(yè)影響不大，但我國(guó)中成藥企業(yè)由于產(chǎn)品創(chuàng)新程度不高、工藝水平較低，一直處于不溫不火的狀態(tài)，只有少數(shù)的龍頭企業(yè)開拓出了自己的市場(chǎng)，"二八格局"十分顯著。對(duì)于余下八成的中小企業(yè)，原材料上漲依舊是不小的壓力。

中藥行情后續(xù)有何關(guān)注點(diǎn)？

從中藥板塊經(jīng)營(yíng)周期看，2014-2021 年處于產(chǎn)業(yè)出清周期，2021年后伴隨持續(xù)性鼓勵(lì)政策出臺(tái)，中藥行業(yè)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)向上周期。

從后續(xù)驅(qū)動(dòng)力看，2023年下半年有"中特估"、國(guó)改深化、基藥目錄等多個(gè)催化劑持續(xù)驅(qū)動(dòng)力中藥板塊。

首先，中藥是醫(yī)藥行業(yè)里央國(guó)企占比最高的子板塊，市值占比達(dá)到50%，被市場(chǎng)認(rèn)為是"中特估"在醫(yī)藥板塊內(nèi)的細(xì)分行業(yè)。近兩年中藥企業(yè)頻頻實(shí)施改革、激勵(lì)措施，明確給予管理層ROE、凈利潤(rùn)增速的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)要求，為企業(yè)注入了新的活力。

其次，基藥目錄落地，有望加大慢病類中藥產(chǎn)品的基層醫(yī)院覆蓋，提升基層場(chǎng)景使用率，促進(jìn)中藥產(chǎn)品銷售放量和抬升銷售額天花板。

此外，疊加保健診療的需求恢復(fù)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為中藥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)。往后看，浙商證券研報(bào)認(rèn)為，長(zhǎng)周期維度下，2023年仍處于新復(fù)蘇周期內(nèi)，中藥行情不僅僅是月度級(jí)別的行情，而是有望貫穿全年。

具體關(guān)注指標(biāo)中，運(yùn)營(yíng)效率的提升是行業(yè)成長(zhǎng)性的前瞻性指標(biāo)，銷量增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，中藥新藥的加速獲批為這種內(nèi)生增長(zhǎng)的持續(xù)性夯實(shí)管線基礎(chǔ)。

具體配置上，浙商證券看好中藥行業(yè)四條投資主線：

(1)中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且有望通過進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲(chǔ)備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等；

(2)國(guó)企改革：中藥國(guó)資企業(yè)，品牌力較強(qiáng)、規(guī)模較大但缺乏靈活機(jī)制，國(guó)企改革有望成為國(guó)企中藥業(yè)績(jī)改善的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，推薦康恩貝，關(guān)注東阿阿膠、華潤(rùn)三九、昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、千金藥業(yè)、精華制藥等；

(3)經(jīng)營(yíng)改善：2018-2021年中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績(jī)提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)改革趨勢(shì)向好，推薦渠道改革、經(jīng)營(yíng)效率提升的羚銳制藥；

(4)低估值性價(jià)比：推薦商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、BD 打開二次成長(zhǎng)曲線的濟(jì)川藥業(yè)。

關(guān)鍵詞：