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報(bào)告關(guān)鍵要素:

2023年8月6日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.60億元（同比+27.24%），歸母凈利潤(rùn)11.08億元（同比+46.84%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.90億元（同比+38.59%）。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.69億元（同比+29.99%），歸母凈利潤(rùn)6.11億元（同比+49.02%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.37億元（同比+39.84%）。

投資要點(diǎn):

業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，行業(yè)市占率進(jìn)一步提升。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.60億元（同比+27.24%），歸母凈利潤(rùn)11.08億元（同比+46.84%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.90億元（同比+38.59%）。其中2023Q2單季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+29.99%/49.02%/39.84%至29.69/6.11/5.37億元，增速環(huán)比2023Q1表現(xiàn)進(jìn)一步提速。同時(shí)，公司行業(yè)市占率進(jìn)一步提升，處在行業(yè)領(lǐng)先地位。公司銷售量和銷售額持續(xù)兩年在中國(guó)能量飲料中分居行業(yè)第一/第二。2023H1公司在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)中銷售量占比40.86%，排名保持第一；銷售額占比29.06%，排名維持第二。

積極推進(jìn)渠道建設(shè)，全國(guó)區(qū)域收入占比提升：截至2023H1末，公司合作的經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)2,796家，實(shí)現(xiàn)地級(jí)市100%覆蓋；銷售終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)由2022H1末50萬(wàn)家增長(zhǎng)至330萬(wàn)家，增長(zhǎng)32%。隨著銷售渠道逐漸完善，全國(guó)區(qū)域市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，收入占比逐漸提升。2023H1全國(guó)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入29.92億元，同比增長(zhǎng)34.86%，占比由2022H1的51.78%增加至54.84%。其中，西南/華北區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入5.25/4.96億元，同增59.71%/67.91%，遠(yuǎn)超全國(guó)平均增速。

打造多元化產(chǎn)品矩陣，第二曲線顯鋒芒。公司以“能量+”為主打造多元化產(chǎn)品矩陣，以能量飲料為第一發(fā)展曲線，以咖啡飲料、電解質(zhì)飲料為第二發(fā)展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產(chǎn)品為戰(zhàn)術(shù)和孵化產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，逐漸從單一品類向多品類綜合飲料集團(tuán)發(fā)展。2023H1公司核心產(chǎn)品東鵬特飲銷售收入為51.35億元，同比增長(zhǎng)24.69%，占比由96.13%下降至94.13%；其他飲料銷售收入為3.20億元，同比增長(zhǎng)92.85%，占比由3.87%提升至5.87%。其他飲料收入增速快于東鵬特飲，且占比逐漸提升，第二曲線初顯鋒芒。此外，公司持續(xù)宣傳“累了困了喝東鵬特飲”的品牌符號(hào)，持續(xù)鞏固“累困”時(shí)刻的第一聯(lián)想品牌，通過(guò)產(chǎn)品、平面、TVC等多維度沉淀品牌資產(chǎn)，加大“東鵬大咖”、“東鵬補(bǔ)水啦”等第二曲線產(chǎn)品的品牌宣傳。

原材料價(jià)格對(duì)沖，毛利率回升，費(fèi)用管控帶來(lái)利潤(rùn)釋放。2023H1毛利率為43.10%，同比+0.42pct，主要是因?yàn)殡m然白砂糖采購(gòu)價(jià)較去年同期增長(zhǎng)，但聚酯切片等其他原材料采購(gòu)價(jià)格較去年同期下降較多，原材料價(jià)格對(duì)沖使得整體毛利率上升。同時(shí)成本結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，費(fèi)用管控帶來(lái)利潤(rùn)釋放，2023H1凈利率提升至20.29%，同比+2.70pcts。其中由于銷售人員增加以及冰柜投入、渠道推廣和消費(fèi)者活動(dòng)力度加大，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.85%，但銷售費(fèi)用率下降0.57pct至15.81%；由于管理人員及會(huì)議、差旅及信息服務(wù)費(fèi)增加，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)增25.10%，但管理費(fèi)用率下降0.05pct至3.00%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少125.49%，主要系利息收入大幅增加；研發(fā)費(fèi)用同比增加24.21%，主要系公司加大了研發(fā)力度。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢復(fù)。中期：公司發(fā)力廣告投入提升品牌美譽(yù)度，以廣東為大本營(yíng)進(jìn)行渠道精耕，同時(shí)推進(jìn)全國(guó)化發(fā)展戰(zhàn)略。長(zhǎng)期：逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以東鵬特飲為核心，豐富“東鵬能量+”產(chǎn)品矩陣構(gòu)建第二成長(zhǎng)曲線。我們根據(jù)最新數(shù)據(jù)調(diào)升盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21.00/25.91/31.96億元（調(diào)整前2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為19.46/24.92/31.41億元），每股收益分別為5.25/6.48/7.99元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月7日收盤(pán)價(jià)的PE分別為35/28/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全國(guó)化拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本下降不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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