·概 要 ·

從中長期來看，我國經(jīng)濟(jì)有著較大的增長潛力。但從短期來看，經(jīng)濟(jì)確實面臨一定的穩(wěn)增長壓力。從剔除基數(shù)影響的當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，7月生產(chǎn)、消費(fèi)和投資增速均小幅放緩，地產(chǎn)相關(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓。不過值得注意的是，政策利好的新興行業(yè)如新能源設(shè)備、汽車領(lǐng)域，以及受益于暑期出行的服務(wù)消費(fèi)，仍然表現(xiàn)亮眼，是經(jīng)濟(jì)的主要支撐項。下一階段，仍需要關(guān)注積極政策的出臺節(jié)奏。

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期

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生產(chǎn)：增速放緩

生產(chǎn)恢復(fù)速度放緩。7月工業(yè)增加值同比增速從前一月的4.4%下降至3.7%，剔除基數(shù)影響后四年年化平均增速從前一月的5.3%降至4.7%，生產(chǎn)增速較前期有所放緩。從季調(diào)環(huán)比看，7月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.01%，接近于零增長，較6月的0.68%下滑，且為2011年以來歷年7月的最低值。

不過從結(jié)構(gòu)上來看，仍有一定亮點，電氣機(jī)械和汽車行業(yè)表現(xiàn)仍佳。從四年年化增速來看，以新能源設(shè)備為主的電氣機(jī)械，以及汽車等新興行業(yè)表現(xiàn)仍然亮眼，與前幾個月表現(xiàn)一致。從增速變化來看，汽車、電熱產(chǎn)供、酒飲料茶行業(yè)生產(chǎn)邊際改善，汽車行業(yè)主要受益于促汽車消費(fèi)政策的加碼，而電熱產(chǎn)供生產(chǎn)加速則是由于夏季天氣炎熱、居民用電需求增加。

7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為5.7%，較前一月的6.8%小幅回落。剔除基數(shù)影響后，四年年化平均增速從6月的5.3%降至4.4%，結(jié)束連續(xù)兩個月的上行。我們認(rèn)為，雖然暑期出行增加對服務(wù)業(yè)有一定支撐，但房地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)平淡，或是拖累服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的主要原因。

總體就業(yè)相對穩(wěn)定。7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.3%和5.4%。

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消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)偏強(qiáng)

消費(fèi)邊際走弱。7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.5%，剔除基數(shù)效應(yīng)后，四年年化平均增速為3.1%，均較前一月有所回落。從季調(diào)環(huán)比來看，7月社零環(huán)比減少0.06%，為年內(nèi)首度出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長。

服務(wù)消費(fèi)相對偏強(qiáng)。從分項來看，7月商品零售和餐飲收入的四年年化平均增速分別為3.0%和3.8%，其中商品零售邊際走弱，不過餐飲收入增速較前一月有回升。8月15日，國家統(tǒng)計局還首度公布了服務(wù)零售數(shù)據(jù)，今年1-7月服務(wù)零售額同比增長20.3%，交通、住宿、餐飲等分項增長較快，這一方面是由于去年的低基數(shù)，另一方面，也主要受益于暑期出行增加，帶動線下服務(wù)消費(fèi)回升。

對比具體行業(yè)，從四年年化增速的絕對值來看，體育娛樂用品仍表現(xiàn)最佳，飲料煙酒等與聚餐宴請相關(guān)的餐飲消費(fèi)也保持較高增速。家電音像、家具等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)相對疲弱。從增速變化上來看，汽車消費(fèi)大幅邊際改善，這主要是受益于促汽車消費(fèi)政策的落地和推進(jìn)；家電音像、通訊器材、化妝品等升級類消費(fèi)邊際回落，這或是受到今年“618”促消季前置，7月銷售相對偏低的影響。

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投資：地產(chǎn)仍是主要拖累

投資整體邊際回落。7月固定資產(chǎn)投資累計同比和當(dāng)月同比增速分別為3.4%和1.2%，較前一月的3.8%和3.1%均有回落。剔除基數(shù)效應(yīng)后，四年年化的當(dāng)月同比增速從前一月的4.8%回落至3.0%。從季調(diào)環(huán)比看，7月環(huán)比增速為-0.02%，與前一月持平，是自2011年以來首度7月出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增。

三大主要投資分項的增速也均在回落。從四年年化增速來看，廣義基建投資增速從前一月的7.8%回落至3.3%，制造業(yè)投資增速從前一月的7.0%降至4.3%，房地產(chǎn)投資增速從前一月的-1.8%降至-3.4%。

從基本面數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)供需兩端均有壓力，地產(chǎn)對總體投資的拖累或?qū)⒊掷m(xù)。需求端，商品房銷售面積和銷售額的四年年化增速，分別從前一月的-10.4%和-8.4%回落至-14.2%和-12.3%，連續(xù)第二個月下滑。生產(chǎn)端，新開工和施工面積四年年化增速從-20.7%和-18.3%回落至-23.0%和-22.0%，竣工進(jìn)度也有所放緩，四年年化增速年內(nèi)首度轉(zhuǎn)負(fù)至-2.1%。

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等待政策落地

從中長期來看，我國經(jīng)濟(jì)有著較大的增長潛力。但從短期來看，經(jīng)濟(jì)確實面臨一定的穩(wěn)增長壓力。從剔除基數(shù)影響的當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，7月生產(chǎn)、消費(fèi)和投資增速均小幅放緩，地產(chǎn)相關(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓。不過值得注意的是，政策利好的新興行業(yè)如新能源設(shè)備、汽車領(lǐng)域，以及受益于暑期出行的服務(wù)消費(fèi)，仍然表現(xiàn)亮眼，是經(jīng)濟(jì)的主要支撐項。下一階段，仍需要關(guān)注積極政策的出臺節(jié)奏。

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期

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