作為促進(jìn)穩(wěn)增長防風(fēng)險的一個重要舉措，2016年啟動的新一輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，在支持具有發(fā)展前景但又面臨暫時性困難的企業(yè)降低杠桿率、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、防范和化解風(fēng)險方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用。

簡而言之，債轉(zhuǎn)股是針對深陷債務(wù)困境的企業(yè)，將企業(yè)債務(wù)以合理價格轉(zhuǎn)化為企業(yè)的股權(quán)，從而達(dá)到降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、杠桿率的目的。而通過債轉(zhuǎn)股，股權(quán)人也可以參與經(jīng)營，幫助企業(yè)改善公司治理，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，最后選擇合適時機(jī)，以股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段實(shí)現(xiàn)退出并獲取收益。

有專家表示，通過債轉(zhuǎn)股這一手段，可以為受困企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件，使得企業(yè)有能力進(jìn)行整改重組擺脫困境，降低違約的風(fēng)險。因此，債轉(zhuǎn)股有助于降低企業(yè)債務(wù)和銀行的不良貸款。

在國家政策的支持和推動下，根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2020年末，市場化法治化債轉(zhuǎn)股落地金額1.6萬億元。我國大中型企業(yè)債務(wù)壓力有所緩解。

不同于上一輪政策性債轉(zhuǎn)股，此輪債轉(zhuǎn)股最大的特點(diǎn)是市場化、法治化。在協(xié)商確定市場化債轉(zhuǎn)股價格和條件、籌集債轉(zhuǎn)股資金等方面都體現(xiàn)了市場化、法治化的明顯特點(diǎn)。

在政策鼓勵多類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與下，目前市場實(shí)施機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行成立的專司市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的金融資產(chǎn)投資公司、金融資產(chǎn)管理公司以及保險資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)共存的格局。不同于此前的政策性債轉(zhuǎn)股，此輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的主要實(shí)施機(jī)構(gòu)是金融資產(chǎn)投資公司，而非上一輪政策性債轉(zhuǎn)股中的主力——金融資產(chǎn)管理公司。其他機(jī)構(gòu)的資金也紛紛進(jìn)入。

為此輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股而新設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司，通過發(fā)行債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃開展業(yè)務(wù)，解決了金融資產(chǎn)投資公司開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)資金來源和資產(chǎn)運(yùn)用端的兩大“痛點(diǎn)”。因此，金融資產(chǎn)投資公司在資產(chǎn)端能夠得以不斷擴(kuò)大規(guī)模，通過債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目為企業(yè)紓困。金融資產(chǎn)投資公司通過發(fā)股還債的方式，幫助正常經(jīng)營的央企和地方國企降低杠桿率。當(dāng)然，金融資產(chǎn)管理公司憑借在政策性債轉(zhuǎn)股中積累的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，積極地參與其中，幫助企業(yè)降低杠桿率，打造了一些優(yōu)質(zhì)的案例。

從近年來實(shí)施的效果來看，此輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股在降低企業(yè)杠桿率方面成效較為明顯。而在降低商業(yè)銀行不良資產(chǎn)壓力的效果方面相對較弱。

原因在于此輪債轉(zhuǎn)股主要是降低企業(yè)杠桿率以及企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使得部分發(fā)展前景較好、但是由于一些原因出現(xiàn)了暫時性問題、階段性陷入流動性困境的企業(yè)，能夠擺脫困境、甩掉財(cái)務(wù)包袱、能夠輕裝上陣。

目前，債轉(zhuǎn)股的貸款類型主要為正常類，很少涉及不良類。有專家表示，由于不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)股面臨定價難、退出難的問題，資本占用大，需要強(qiáng)大的資金實(shí)力支撐。從債轉(zhuǎn)股覆蓋的企業(yè)來看，大中型企業(yè)、國企尤其是央企、地方國企占多數(shù)。當(dāng)然，隨著債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，會逐步覆蓋越來越多的民營企業(yè)。

隨著相關(guān)政策的不斷完善，此輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股穩(wěn)步推進(jìn)，落地規(guī)模不斷擴(kuò)大，鼓勵保險、外資等其他資金的進(jìn)入，也將推動債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目規(guī)模的不斷增長。

當(dāng)然，此輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股仍處于探索階段。在實(shí)踐中，一直存在簽約多、落地難、退出難等問題。

轉(zhuǎn)股定價是當(dāng)前市場化、法治化債轉(zhuǎn)股面臨的一大難題。由于存在信息不透明、不對稱等原因，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)往往按照利于自己的原則進(jìn)行估值，對價值判斷不一，很難在短期內(nèi)達(dá)成各方都認(rèn)可的公允債權(quán)轉(zhuǎn)讓。合理的資產(chǎn)估值仍是一個難題，這也是市場化、法治化債轉(zhuǎn)股簽約多、落地少的一個重要原因。

如何進(jìn)一步建立和完善合理的債轉(zhuǎn)股定價機(jī)制，是此輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股加快推進(jìn)進(jìn)程迫切需要解決的問題。

如何順利地實(shí)現(xiàn)退出，從而實(shí)現(xiàn)利潤落袋為安，也是市場化、法治化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)關(guān)注的一個重要問題。

此輪債轉(zhuǎn)股支持多渠道、多方式、自主選擇的方式實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的退出。但是在實(shí)際操作中，受制于資本市場以及企業(yè)經(jīng)營狀況，債轉(zhuǎn)股退出依然較難。目前來看，通過資本市場實(shí)現(xiàn)順利退出的項(xiàng)目依然較少，更多的是以企業(yè)回購或政府財(cái)政支持來作為最終的退出手段?？梢哉f，退出渠道的單一，制約了債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)。

此外，有專家還表示，對于如何完善債轉(zhuǎn)股補(bǔ)償機(jī)制以及債轉(zhuǎn)股后面臨的擔(dān)保權(quán)利處理等問題，也有待于進(jìn)一步明確。 (易筠)

關(guān)鍵詞： 債轉(zhuǎn)股 企業(yè)債務(wù) 不良貸款 法治化