那扇亦步亦趨開(kāi)放的中國(guó)資本大門(mén)之吸引力如何?問(wèn)題看似微妙;其亦指向跨境理財(cái)賽道的“明”與“暗”。

“中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目早在1996年已實(shí)現(xiàn)完全可兌換。本世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放步伐穩(wěn)健，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)已具有較高的可兌換水平。”6月10日，中國(guó)央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯局局長(zhǎng)潘功勝在第十三屆陸家嘴論壇上表示。

他解釋?zhuān)Y本項(xiàng)目是指跨境資本和金融交易，主要包括跨境直接投資、證券投資和跨境借貸三大類(lèi)，涉及跨境交易、貨幣兌換和資金跨境匯出入三個(gè)環(huán)節(jié)。目前，直接投資已實(shí)現(xiàn)基本可兌換;證券投資項(xiàng)下形成了以機(jī)構(gòu)投資者制度、互聯(lián)互通機(jī)制、境外投資者直接入市為主的跨境投資制度安排;跨境債務(wù)融資由市場(chǎng)主體在全口徑宏觀審慎政策框架下自主進(jìn)行。并提及“在開(kāi)放地區(qū)推出‘跨境理財(cái)通’業(yè)務(wù)試點(diǎn)”。

一個(gè)月前，央行廣州分行、深圳市中心支行，銀保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局、深圳監(jiān)管局，證監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局、深圳監(jiān)管局共同發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱(chēng)《細(xì)則》)。

金融監(jiān)管研究院院長(zhǎng)孫海波認(rèn)為，這是資本項(xiàng)目開(kāi)放重要的舉措，和此前股票的滬港通，深港通;機(jī)構(gòu)層面的QDII和QFII、RQFII并列成為資產(chǎn)管理領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放的三大重要支柱。其特征是“資金閉環(huán)、初期1500億元的額度足夠試用，雙向各自1500億元”。

《細(xì)則》第四十二條(額度使用計(jì)算)“北向通”資金凈流入額和“南向通”資金凈流出額的計(jì)算公式為：“北向通”資金凈流入額=“北向通”資金累計(jì)流入額-“北向通”資金累計(jì)流出額;“南向通”資金凈流出額=“南向通”資金累計(jì)流出額-“南向通”資金累計(jì)流入額。

“‘跨境理財(cái)通’業(yè)務(wù)試點(diǎn)將使內(nèi)地和港澳個(gè)人跨境投資更加便利，是推進(jìn)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的重要舉措，有助于豐富人民幣的跨境使用，也有利于穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化。”中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。

他認(rèn)為，從額度管理看，1500億是跨境流入、流出資金規(guī)模之間的差額，而不是資本單向流動(dòng)的總額，也就是說(shuō)，跨境投資的規(guī)?？梢员容^大，只要求資本雙向均衡流動(dòng)。這一點(diǎn)很值得肯定，表明人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放既是積極的，也是審慎的。去年下半年以來(lái)，盛松成一直呼吁我國(guó)應(yīng)推進(jìn)資本賬戶(hù)的雙向開(kāi)放，不僅要“引進(jìn)來(lái)”，也要“走出去”。此次“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)就是一個(gè)很好的嘗試，內(nèi)地投資者有更多機(jī)會(huì)投資境外資產(chǎn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有了更豐富的資金來(lái)源。

也有專(zhuān)家認(rèn)為，總額度區(qū)分了北向通與南向通，是分別管理，額度是有限的;不是將二者綜合管理。否則，只要北向、南向比較均衡，實(shí)際發(fā)生額就可以放大到無(wú)限。

“修明渠，堵暗道”才是正道。決策部門(mén)就在做這件事。何況“中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力相對(duì)較小、全球通脹預(yù)期升溫”,以及人民幣資產(chǎn)頗受青睞的大背景下，一個(gè)難得的改革時(shí)間窗口期似乎亦在打開(kāi)。

正如作為中國(guó)債券市場(chǎng)旗艦指標(biāo)的彭博巴克萊中國(guó)綜合指數(shù)，今年5月錄得 0.61%的總回報(bào)，年至今回報(bào)達(dá)2.11%。其波動(dòng)率繼4 月上升后于5 月下降。

彭博巴克萊中國(guó)綜合指數(shù)月報(bào)顯示，5月中國(guó)本幣年至今回報(bào)繼續(xù)列居全球綜合指數(shù)和全球國(guó)債指數(shù)榜首，而智利比索的回報(bào)最低(全球綜合指數(shù)中回報(bào)為-7.86%)。中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債指數(shù)的全球綜合指數(shù)年至今回報(bào)為2.06%，中國(guó)國(guó)債指數(shù)的全球國(guó)債指數(shù)年至今回報(bào)為2.35%。

如果留意，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，值此窗口期，中國(guó)近期推出了一系列重大政策文件。

十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十九次會(huì)議6月10日下午表決通過(guò)《中華人民共和國(guó)海南自由貿(mào)易港法》，自公布之日起施行。該法明確，國(guó)家在海南島全島設(shè)立海南自由貿(mào)易港，分步驟、分階段建立自由貿(mào)易港政策和制度體系，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易、投資、跨境資金流動(dòng)、人員進(jìn)出、運(yùn)輸來(lái)往自由便利和數(shù)據(jù)安全有序流動(dòng)。海南自由貿(mào)易港建設(shè)和管理活動(dòng)適用本法。

海南省自由貿(mào)易港工作委員會(huì)辦公室表示，該法的出臺(tái)，一方面將為海南自由貿(mào)易港未來(lái)的發(fā)展提供有力的法治保障，另一方面，也進(jìn)一步彰顯了我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的決心。

諸如，該法賦予海南更大的改革開(kāi)放自主權(quán)。以貿(mào)易投資自由化、便利化為重點(diǎn)來(lái)進(jìn)行各項(xiàng)制度設(shè)計(jì)。在投資方面，全面推行極簡(jiǎn)審批投資制度，實(shí)行更加簡(jiǎn)化的外商投資負(fù)面清單和更加簡(jiǎn)化的市場(chǎng)準(zhǔn)入特別清單，并且實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入承諾即入制，在投資領(lǐng)域給予更大的便利。這其中，在與投資貿(mào)易相適應(yīng)的稅制方面，按照簡(jiǎn)稅制、零關(guān)稅、低稅率的原則進(jìn)行與海南自由貿(mào)易港建設(shè)相適應(yīng)的稅制體系。

6月10日，即《海南自由貿(mào)易港法》公布之日被認(rèn)為將被載入史冊(cè);當(dāng)天表決通過(guò)的還有數(shù)據(jù)安全法、軍人地位和權(quán)益保障法、新修訂的軍事設(shè)施保護(hù)法、關(guān)于修改安全生產(chǎn)法的決定、印花稅法、反外國(guó)制裁法等。

這天，西方也推出了一份重要文件，即美國(guó)總統(tǒng)拜登與英國(guó)首相約翰遜簽署《新大西洋憲章》。該憲章提出，其將通過(guò)以規(guī)則為基礎(chǔ)的國(guó)際秩序，共同應(yīng)對(duì)全球挑戰(zhàn)等，并在國(guó)家之間實(shí)現(xiàn)開(kāi)放和公平的貿(mào)易。

國(guó)際形勢(shì)日趨嚴(yán)峻復(fù)雜的當(dāng)下，人民幣國(guó)際化或亦被賦予新內(nèi)容;抓住穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的改革窗口期，中國(guó)有的放矢地布局與落子，踐行使命，包括打開(kāi)那扇資本“玄”門(mén)。

二

其實(shí)，資本項(xiàng)目可兌換也好，金融大開(kāi)放也罷，均關(guān)乎人民幣國(guó)際化;而人民幣國(guó)際化進(jìn)程并非一蹴而就。

與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放的步伐相比，業(yè)界人士認(rèn)為，內(nèi)地資本賬戶(hù)的開(kāi)放，尤其是在2015年811匯改之后的操作一直相對(duì)謹(jǐn)慎?？缇忱碡?cái)通項(xiàng)目的設(shè)立是資本賬戶(hù)開(kāi)放跨出的重要一步，這也會(huì)支持人民幣的進(jìn)一步國(guó)際化。而人民幣國(guó)際化也從未像今天這樣被賦予特殊內(nèi)涵，甚至被寄予國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的厚望，盡管本質(zhì)上貨幣國(guó)際化是水到渠成的過(guò)程。

跨境理財(cái)通所具有的“劃時(shí)代”意義亦不言而喻。其意味著，繼股票、債券和基金后，大灣區(qū)居民即將迎來(lái)投資理財(cái)產(chǎn)品的新渠道。

從制度設(shè)計(jì)到跨境理財(cái)通新機(jī)遇的時(shí)間跨度是兩年。中國(guó)銀行研究院研究員王有鑫表示，對(duì)于境內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，跨境理財(cái)通將進(jìn)一步拓寬大灣區(qū)居民和高凈值人群的資產(chǎn)配置渠道;對(duì)于境外投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度進(jìn)一步擴(kuò)大，領(lǐng)域進(jìn)一步放開(kāi)，將擁有更多渠道投資人民幣資產(chǎn)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利。

跨境理財(cái)通項(xiàng)目也被認(rèn)為是中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的重要一步。

從跨境理財(cái)或財(cái)富管理的角度看，“因是閉環(huán)操作，跨境理財(cái)通無(wú)虞，風(fēng)險(xiǎn)較大的或是離岸信托，需要引起重視。”某投資界資深人士說(shuō)。

一位不愿具名的律師告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，嚴(yán)格意義上，離境的家族信托均系非合法出境，其操作手法是：如果出境，其都是通過(guò)37號(hào)文(即《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(匯發(fā)[2014]37號(hào))登記完成一個(gè)離岸結(jié)構(gòu);然后，把境外的股權(quán)再轉(zhuǎn)給家族信托;但轉(zhuǎn)至家族信托時(shí)――其沒(méi)有完成37號(hào)文所謂返程投資的登記，所以它本身并不合規(guī)。

換言之，這位律師解釋?zhuān)蓹?quán)出境通過(guò)37號(hào)文，即返程投資的結(jié)構(gòu)可以出境，但如果把已經(jīng)出境的資產(chǎn)，也就是在境外的SPV，如B公司持股的股權(quán)，再進(jìn)入到家族信托，即裝進(jìn)家族信托里時(shí)――該交易就不合規(guī)。

根據(jù)37號(hào)文的規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)在搭紅籌架構(gòu)時(shí)，需要在設(shè)立了境外控股公司后、設(shè)立WFOE(外商獨(dú)資企業(yè))之前，向外管局申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)。

業(yè)內(nèi)人士提醒，如果股東未辦理37號(hào)文登記，其從境外上市主體獲得的利潤(rùn)和權(quán)益變現(xiàn)所得將難以調(diào)回境內(nèi)使用。更甚者，不做37號(hào)文登記，還會(huì)造成WFOE與境外母公司之間的資金往來(lái)(利潤(rùn)、出資等)均不合法，從而可能會(huì)對(duì)公司境外上市造成障礙。

跨境信托通常也被稱(chēng)做離岸信托(Off-shore Trusts)，一般由本國(guó)居民作為委托人設(shè)立信托，其日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)在境外進(jìn)行，且該信托全部或大部分受托人不在本國(guó)居住或不在本國(guó)習(xí)慣性居住?？缇承磐信d起于20世紀(jì)70年代，隨著資本要素能夠在全球范圍流動(dòng)配置，高凈值群體會(huì)優(yōu)先選擇在具備完善法律制度、穩(wěn)定政治環(huán)境、發(fā)達(dá)金融體系以及突出稅收優(yōu)惠政策的地區(qū)或國(guó)家配置資產(chǎn)，以期實(shí)現(xiàn)財(cái)富保全和國(guó)際稅收籌劃的目的。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020信托業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告》(簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》)稱(chēng)，跨境信托在發(fā)揮信托制度靈活性的同時(shí)，充分利用避稅天堂稅政洼地，成為國(guó)際稅收籌劃的一項(xiàng)有力工具，優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為“跨境信托的保密制度、跨境信托的優(yōu)惠稅收、跨境信托的靈活構(gòu)架”等三點(diǎn)。

2019年開(kāi)曼群島、英屬維京群島等在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家及地區(qū)出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)法案和實(shí)施細(xì)則，將直接影響中國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的中間控股平臺(tái)的管理和未來(lái)新的中間控股平臺(tái)的設(shè)立。“隨著開(kāi)曼群島、英屬維京群島經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)法案的實(shí)施，低成本搭建離岸信托的時(shí)代將宣告終結(jié)。”

《報(bào)告》指出，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)家族財(cái)富傳承的需求不斷增長(zhǎng)、家族信托日漸成熟，國(guó)內(nèi)家族信托可能會(huì)與離岸信托表現(xiàn)出一定趨同性，對(duì)受托人能力的要求也會(huì)進(jìn)一步提高。截至2020年第一季度末，中國(guó)家族信托存續(xù)規(guī)模已突破1000億元大關(guān)，但仍然處在初級(jí)階段，未來(lái)有巨大發(fā)展空間。

離岸家族信托也有缺點(diǎn)。在朱丹看來(lái)，主要是三點(diǎn)：A，對(duì)受托人要求較高。受托人對(duì)資產(chǎn)處置的權(quán)限較大，如受托人未有善盡職守而可能造成信托財(cái)產(chǎn)損失。B，離岸地法律不熟悉。C,CRS的影響由于經(jīng)合組織CRS(《統(tǒng)一報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)》)的出臺(tái)以及相關(guān)制度在中國(guó)的落地，中國(guó)客戶(hù)的海外金融賬戶(hù)信息有可能被交換回來(lái)。這會(huì)對(duì)離岸信托的私密性和稅收籌劃產(chǎn)生影響。

三

某種意義上，如果跨境理財(cái)通不啻為財(cái)富管理賽道的明面;暗面則可能是離岸信托?

不過(guò)，盛松成說(shuō)，雖然網(wǎng)上不乏富豪通過(guò)離岸信托轉(zhuǎn)移資產(chǎn)這樣的標(biāo)題文章，但離岸信托本身設(shè)立的前提是資產(chǎn)已經(jīng)在海外。所以，離岸信托并不是資金轉(zhuǎn)移的工具，而是管理已經(jīng)在海外的資產(chǎn)的手段。設(shè)立離岸信托更多是為了避稅或者財(cái)富傳承等目的。

上述律師認(rèn)為，很多上市公司都采取信托持股，但并不合規(guī)，其境內(nèi)資產(chǎn)股權(quán)以合規(guī)的方式出境之后，再以違規(guī)的方式裝入離岸信托。

一位資深投資人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，業(yè)界的誤區(qū)在于信托人身份。國(guó)內(nèi)身份，離岸信托，必須是海外資產(chǎn)。外國(guó)人(包括香港人、澳門(mén)人、臺(tái)灣人)在華投資或資產(chǎn)，則允許進(jìn)行離岸(跨境)信托安排。“目前一些富豪通過(guò)離岸信托已轉(zhuǎn)移了大量的資產(chǎn)。”

不管是“明”還是“暗”，跨境財(cái)富管理之賽道無(wú)疑會(huì)觸碰中國(guó)的資本大門(mén)。自1996實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，迄今25年，是時(shí)候完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換嗎?其玄機(jī)何在?

在北大國(guó)發(fā)院副院長(zhǎng)、北大數(shù)字金融研究中心主任黃益平看來(lái)，原來(lái)接受的一套理念是：國(guó)際金融界之共識(shí)――資本項(xiàng)目什么時(shí)候開(kāi)放最合適?應(yīng)該找宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較穩(wěn)定的時(shí)候。但他現(xiàn)在的看法是：第一，可能并不存在最佳的開(kāi)放時(shí)機(jī);第二，在經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不是那么完美的時(shí)候開(kāi)放，也許會(huì)提高我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的防范和處置，也許這樣的開(kāi)放是更加穩(wěn)健、更加可持續(xù)的。

如果決定了要開(kāi)放，應(yīng)該怎么開(kāi)放?黃益平認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題很復(fù)雜，他提出兩點(diǎn)看法：其一，要采取一些宏觀審慎政策。比如托賓稅，資本流入和流出都增收0.1%-0.2%的稅收，這對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)無(wú)甚影響，但對(duì)短期資本流動(dòng)，如熱錢(qián)等會(huì)起到很大遏制作用。其次，要考慮改革的次序問(wèn)題。我們的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和金融開(kāi)放大致應(yīng)該遵循――先實(shí)體后金融，先國(guó)內(nèi)后國(guó)際，先匯率后資本。

如此，中國(guó)資本“玄”門(mén)將開(kāi)即開(kāi)時(shí)，人民幣國(guó)際化條件“倒逼”下，高凈值人士、超高凈值家族，通常會(huì)在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，這也為離岸信托的運(yùn)用提供了需求的土壤。

那么，這個(gè)需求到底有多大?招商銀行和貝恩公司(管理咨詢(xún)機(jī)構(gòu))5月聯(lián)合發(fā)布的《2021中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》指出，2020年，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)241萬(wàn)億人民幣，可投資資產(chǎn)在1000萬(wàn)人民幣以上的中國(guó)高凈值人群數(shù)量達(dá)262萬(wàn)人。

至于資本賬戶(hù)開(kāi)放的最新動(dòng)態(tài)，即提及近期外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放將推動(dòng)的重點(diǎn)工作，潘功勝表示，一是豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品和境內(nèi)外參與主體，完善和提升中國(guó)外匯交易中心和上海清算所立足上海、服務(wù)全球的基礎(chǔ)設(shè)施體系和服務(wù)能力。二是推進(jìn)私募股權(quán)投資基金跨境投資改革。支持私募股權(quán)投資基金開(kāi)展跨境產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)投資。擴(kuò)大合格境內(nèi)有限合伙人(QDLP)試點(diǎn)和合格境外有限合伙人(QFLP)試點(diǎn)，助推上海成為全球重要的財(cái)富管理、資產(chǎn)管理市場(chǎng)。三是擴(kuò)大中國(guó)居民境外資產(chǎn)配置空間。通過(guò)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通(滬港通、深港通、債券通等)，擴(kuò)大合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)規(guī)模，完善QDII管理機(jī)制，在開(kāi)放地區(qū)推出“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)。四是便利企業(yè)跨境融資等等。

跨境理財(cái)通呼之欲出;離岸家族信托或離岸財(cái)富規(guī)劃，也不是一場(chǎng)“說(shuō)走就走的旅行”，其如硬幣的兩面，有正有負(fù);一個(gè)在明，一個(gè)在暗，中國(guó)資本大門(mén)日趨打開(kāi)之際，高凈值人群也好，監(jiān)管者也罷，可能都需要擦亮眼睛。(歐陽(yáng)曉紅)

關(guān)鍵詞： 財(cái)富規(guī)劃 家族信托 私募股權(quán) 投資改革