從醫(yī)藥、白酒，再到鋰電池、新能源，大牛股們從成長(zhǎng)到鼎盛再到疲軟，都與機(jī)構(gòu)的態(tài)度有著重要的關(guān)系。在初期，機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)炒作會(huì)成為牛股成長(zhǎng)的催化劑，但等到牛股的估值有水分，或者出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)以及突發(fā)利空之后，機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)出逃也會(huì)讓牛股加速崩塌。

又是輪回，牛股漲高了，機(jī)構(gòu)也會(huì)出逃，它們持股的目的也不是長(zhǎng)期持有等待上市公司分紅，而是選擇在股價(jià)炒高之后賣(mài)給散戶投資者。那么問(wèn)題來(lái)了，所謂的價(jià)值投資，究竟是為了分享上市公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，還是以績(jī)優(yōu)的名義炒作股價(jià)?或者說(shuō)，價(jià)值投資在部分機(jī)構(gòu)投資者眼中壓根就不存在，只是一個(gè)炒作的題材而已。

價(jià)值投資的關(guān)鍵是低股價(jià)，哪怕是好公司，股價(jià)也不能漲得過(guò)高，否則就會(huì)出現(xiàn)泡沫，有了泡沫，原有的長(zhǎng)線持股者就會(huì)賣(mài)出股票離開(kāi)，這也是價(jià)值規(guī)律。原本持股每年能獲得10%的股息，現(xiàn)在股價(jià)高了，股息只剩下5%，投資者就不再持有，把股票讓給別人，這也是人之常情。

所以本欄說(shuō)，并非持股機(jī)構(gòu)變心了，而是高價(jià)格下，投機(jī)者驅(qū)趕走了價(jià)值投資者，即投機(jī)客的涌入，把投資價(jià)值架空，然后原本的持股者都想賣(mài)股出逃，價(jià)值投資受到了質(zhì)疑。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于推高股價(jià)這一環(huán)節(jié)，如果能夠防止股價(jià)被推高，就不會(huì)引發(fā)價(jià)值投資者的離場(chǎng)，他們還會(huì)長(zhǎng)期持有股票，享受上市公司的現(xiàn)金分紅，一切都和價(jià)值投資描述的一樣。

實(shí)際上，機(jī)構(gòu)對(duì)于牛股的態(tài)度也會(huì)隨著股價(jià)的改變而改變。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，在強(qiáng)勢(shì)板塊的上漲初期，無(wú)論是醫(yī)藥、白酒還是鋰電池等，都會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)扎堆購(gòu)買(mǎi)的情況，在這時(shí)候，機(jī)構(gòu)之所以會(huì)集中建倉(cāng)，是因?yàn)樗鼈冇X(jué)得標(biāo)的估值不算貴，拿著會(huì)有很高的投資回報(bào)。而機(jī)構(gòu)的集中建倉(cāng)會(huì)可觀促進(jìn)大牛股的形成。

這是因?yàn)?，機(jī)構(gòu)在底部或者相對(duì)底部大面積建倉(cāng)后，通常會(huì)選擇持股待漲，也即是說(shuō)，被機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的標(biāo)的股實(shí)際流通盤(pán)變得很小，此時(shí)，游資、散戶等題材炒作資金會(huì)逐步介入，標(biāo)的股價(jià)會(huì)逐步走高。因此，牛股的成功很大一部分原因要?dú)w咎于機(jī)構(gòu)。

但當(dāng)牛股的股價(jià)被炒作得明顯偏離基本面，或者牛股突然出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期等情況的時(shí)候，機(jī)構(gòu)們也會(huì)選擇落袋為安，到時(shí)候，機(jī)構(gòu)的集體出逃就會(huì)對(duì)牛股形成巨大的壓力，這就是此前白酒、醫(yī)藥板塊出現(xiàn)持續(xù)性大幅下挫的主要原因之一。

對(duì)于散戶投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于好股票也要留個(gè)心眼，50倍市盈率的茅臺(tái)可能是有投資價(jià)值的，但是100倍市盈率的茅臺(tái)可能就沒(méi)有投資價(jià)值了，巴菲特說(shuō)過(guò)，用銅的價(jià)格買(mǎi)黃金才是有利可圖，用黃金的價(jià)格買(mǎi)黃金賺不到錢(qián)。(周科競(jìng))

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 抱團(tuán)炒作 牛股估值