在執(zhí)著完成業(yè)績目標(biāo)的同時(shí)，禹洲集團(tuán)深陷規(guī)模與利潤平衡的困窘。

日前，禹洲集團(tuán)控股有限公司(下稱“禹洲集團(tuán)”，01628.HK)發(fā)布2020年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告。公司在實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.06億元，同比增長20.36%的前提下，歸母凈利潤反而僅有10.19億元，同比減少37.81%。

財(cái)報(bào)一出，8月25日禹洲集團(tuán)股價(jià)大跌12.05%。

今年上半年，禹洲集團(tuán)銷售額為428.51億元，同比上升50.49%，完成年度目標(biāo)的42.85%。處于千億征程的決勝之年的禹洲集團(tuán)只差臨門一腳，但是在執(zhí)著完成業(yè)績目標(biāo)的同時(shí)，禹洲集團(tuán)也深陷規(guī)模與利潤平衡的困窘。

凈利潤攔腰斬 盈利能力不斷下降

自2016年禹洲集團(tuán)總部搬到上海后，禹洲集團(tuán)明顯加快了擴(kuò)張步伐，營收從100億元級別飛躍到200億元級別。但是，在經(jīng)過這一次質(zhì)的飛躍之后，禹洲集團(tuán)的增長似乎略顯疲態(tài)。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，2018年?duì)I收同比增長為12%，已經(jīng)夠低，2019年還出現(xiàn)了下滑。毛利自然也是跟著下降，如果看近3年，2018年較2017年也是下降。而毛利率已經(jīng)連續(xù)下滑3年，從2016年的36.27%，下滑到2019年的26.21%。

與之相反的是，禹洲集團(tuán)核心的三大費(fèi)用(銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用)占比逐年攀升，至2019年底達(dá)到最高值，占全部營業(yè)收入的9.08%。要知道，行業(yè)內(nèi)素有利潤率之王的中海地產(chǎn)，其三費(fèi)占營業(yè)收入比重才3.61%。

2020年上半年，禹洲集團(tuán)在盈利方面仍表現(xiàn)的不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，凈利潤15.51億元，同比下降18.7%;凈利率從2019年上半年的16.4%降至今年上半年的11.1%;歸屬母公司所有者凈利潤10.19億元，2019年同期為16.39億元，同比下降37.81%。

上半年除了凈利率下滑外，還有毛利率也呈下滑趨勢。財(cái)報(bào)顯示，禹洲集團(tuán)實(shí)現(xiàn)毛利約為32.76億元，同比增長4.3%。但是毛利率為23.4%，同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，首次跌破25%，創(chuàng)近年來的新低。

一改激進(jìn)風(fēng)格 拿地謹(jǐn)慎略顯疲軟

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2017年~2018年，禹洲集團(tuán)連續(xù)豪擲百億體量的資金用于拿地，接連獲得地塊23幅和30幅，新增總可售設(shè)備面積379.35萬㎡和540萬㎡。2019禹洲集團(tuán)通過公開招拍掛以及收并購的方式，斬獲35幅地塊，權(quán)益土地儲備地價(jià)合共約244.40億元，權(quán)益歸屬總建筑面積265.6905萬平米。

值得注意的是，平均樓面價(jià)為每平米10023元，其中一線、二線及三線城市的占比分別為18%、77%及5%。以上這個(gè)土儲結(jié)構(gòu)和平均價(jià)格都切實(shí)的反映出了禹洲集團(tuán)曾在拿地方面的激進(jìn)風(fēng)格。

為了擴(kuò)大規(guī)模，禹洲地產(chǎn)拿下不少高溢出價(jià)地塊，2019年3月21日，禹洲地產(chǎn)27.3億摘得安徽合肥包河區(qū)S1901地塊，溢價(jià)率121%;5月16日，禹洲地產(chǎn)6億摘成都錦江區(qū)三圣鄉(xiāng)華新村一宗24畝宅地，溢價(jià)率134%，該地塊一度被當(dāng)?shù)孛襟w封為成都“新地王”。

但是，時(shí)間到了2020年，禹洲集團(tuán)卻風(fēng)格大變，拿地變得謹(jǐn)慎起來了。按照中指院的數(shù)據(jù)，2020年上半年，禹洲集團(tuán)拿地金額不足90億元，還不到買地估算金額的1/4。

財(cái)務(wù)杠桿惡化 信用評級慘遭降級

2020年5月左右，禹洲地產(chǎn)股份有限公司的長期發(fā)行人信用評級被標(biāo)普降級了，從“穩(wěn)定”降到了“展望”，從BB-降到了BB+。

理由是禹洲集團(tuán)在2019年的財(cái)務(wù)杠桿惡化的同時(shí)，在未來12個(gè)月內(nèi)不太可能恢復(fù)，該公司在未合并的合資企業(yè)中有著廣泛的敞口，而且由于未確認(rèn)銷售有限，收入增長可能會放緩。

更加詳細(xì)的描述是：禹洲地產(chǎn)對擴(kuò)張的強(qiáng)烈欲望導(dǎo)致其債務(wù)在2018年飆升58%，隨后在2019年增長28%。雖然公司2019年下半年的總債務(wù)一直保持平穩(wěn)，但這不足以支撐其增長。

差不多由于同樣的原因，另外兩家國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和穆迪，也將禹洲劃入下調(diào)觀察名單。

值得注意的是，就在中期業(yè)績會上，禹洲集團(tuán)董事局主席林龍安強(qiáng)調(diào)利潤重要性。他表示，下半年會尋找機(jī)會性和機(jī)遇性拿地，利潤實(shí)現(xiàn)不了的項(xiàng)目堅(jiān)決不要，在產(chǎn)業(yè)拿地和收并購方面加大力度確保利潤的實(shí)現(xiàn)。如何在規(guī)模與利潤之間尋找平衡點(diǎn)，是擺在禹洲集團(tuán)面前的一道難題。

如果禹洲集團(tuán)能在2020年順利完成千億業(yè)績目標(biāo)，就意味著禹洲集團(tuán)將創(chuàng)下一個(gè)僅用4年就完成“由200億元級向千億級”前無古人般的跨越。2020年就剩下不到4個(gè)月的時(shí)間，禹洲集團(tuán)能否成功躋身“千億房企陣營”，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。

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