公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),好于預(yù)期。2020年前三季度公司營(yíng)收148.39億元，同比增長(zhǎng)5.8%;歸母凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)640.3%;扣非凈利潤(rùn)6.28億元，同比增長(zhǎng)1341.1%;20Q1-3毛利率為15.29%，同比增加4.32pct;凈利率為4.53%，同比增加3.81pct。

盈利能力修復(fù)

20Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.87億元，同比增加17.64%，環(huán)比增長(zhǎng)25.05%;歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)462.26%，環(huán)比增長(zhǎng)102.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)293.53%，環(huán)比增長(zhǎng)105.09%。盈利能力方面，Q3毛利率為16.5%，同比增長(zhǎng)7.42pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.17pct;凈利率5.98%，同比增長(zhǎng)4.47pct，環(huán)比增長(zhǎng)2.56pct;Q3扣非凈利率5.76%，同比提升4.04pct，環(huán)比提升2.25pct。

鈷產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)改善 量利齊升

Q3公司鈷產(chǎn)品預(yù)計(jì)生產(chǎn)7500噸左右，其中預(yù)計(jì)銷售6k-6.6k噸，委托加工1000噸，Q1-3累計(jì)生產(chǎn)近2.1萬(wàn)噸。價(jià)格方面，長(zhǎng)江有色鈷均價(jià)2019年全年低位徘徊，20Q1-2長(zhǎng)江有色鈷價(jià)均價(jià)約27.3，25.1萬(wàn)/噸，同比降幅10-15%，Q3起鈷價(jià)開(kāi)始小幅反彈，均價(jià)約27.3萬(wàn)/噸，最高價(jià)已突破30萬(wàn)/噸，同比+15%左右，環(huán)比+9%，小幅反彈，鈷產(chǎn)品20H1單噸毛利潤(rùn)為3.19萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)Q3單噸毛利進(jìn)一步提升至4萬(wàn)元左右，增厚公司利潤(rùn)。公司現(xiàn)有3.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，全年預(yù)計(jì)生產(chǎn)3萬(wàn)噸，21年沒(méi)有供給增量，下游終端5G手機(jī)及新能源汽車行業(yè)需求持續(xù)高增，供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，有望帶動(dòng)鈷價(jià)持續(xù)回升，改善公司盈利水平。

三元前驅(qū)體快速放量，合資產(chǎn)能落地在即。公司打造一體化鋰電材料龍頭，目前已有5.5萬(wàn)噸自營(yíng)三元前驅(qū)體產(chǎn)能建成投產(chǎn)，公司Q3三元前驅(qū)體預(yù)計(jì)出貨8k-9k噸，單月出貨3k-4k噸，接近滿產(chǎn)滿銷，Q1-3累計(jì)出貨2.1萬(wàn)噸(19年全年1.3萬(wàn)噸)，大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司全年出貨突破3萬(wàn)噸，快速搶占市場(chǎng)份額。此外公司還有4.5萬(wàn)噸合資產(chǎn)能已建成，由于疫情原因驗(yàn)廠推遲，預(yù)計(jì)于21年Q1開(kāi)始放量，產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)21年公司受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求恢復(fù)及LG持續(xù)高增，三元前驅(qū)體出貨6-7萬(wàn)噸，同比翻番。此外公司募投項(xiàng)目布局5萬(wàn)噸高鎳前驅(qū)體產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2023年開(kāi)始放量。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤(rùn)10.1/15.2/22.0億，同比增長(zhǎng)748%/50%/45%，EPS為0.89/1.33/1.93元，對(duì)應(yīng)PE為45x/30x/21x，給以21年43倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.2元，維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，氟化工原料價(jià)格上漲。

關(guān)鍵詞： 華友鈷業(yè)