夾在持續(xù)爆表的通脹數(shù)據(jù)和緩慢增長(zhǎng)的就業(yè)指標(biāo)中間，美聯(lián)儲(chǔ)這一次的決策實(shí)屬艱難。維持基準(zhǔn)利率不變和保持購(gòu)債規(guī)?；径荚谑袌?chǎng)的意料之中，不過(guò)，大幅提升通脹和加息預(yù)期，多少還是有些意外。這似乎意味著，美聯(lián)儲(chǔ)也對(duì)通脹發(fā)出了警告。

維持基準(zhǔn)利率不變

在經(jīng)歷了兩天的會(huì)議之后，美國(guó)東部時(shí)間6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了6月的貨幣政策聲明，維持基準(zhǔn)利率在0到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，同時(shí)每月債券購(gòu)買規(guī)模也保持在1200億美元。

不過(guò)，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)資金過(guò)度充裕的情況，美聯(lián)儲(chǔ)將隔夜逆回購(gòu)協(xié)議的利率上調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)至0.05%，將超額準(zhǔn)備金利率上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.15%。

比起上述兩項(xiàng)政策，真正令市場(chǎng)意外的是，在當(dāng)天一同公布的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了對(duì)今年通脹的預(yù)期，上調(diào)至3.4%，比3月份的預(yù)測(cè)高出了整整一個(gè)百分點(diǎn)。但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明則繼續(xù)表示，通脹壓力是“暫時(shí)的”。即使上調(diào)了今年的通脹預(yù)期，該委員會(huì)還是認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看通脹率仍將趨向美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

更值得玩味的，是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)天的講話，他表示，最近消費(fèi)者價(jià)格的上漲可能是暫時(shí)的，但警告說(shuō)，這種上漲最終可能比預(yù)期的更高、更持久。

“隨著重新開(kāi)放的繼續(xù)，需求的變化可能會(huì)大而迅速，瓶頸、招聘困難和其他限制因素可能會(huì)繼續(xù)限制供應(yīng)調(diào)整的速度，從而增加了通脹可能比我們預(yù)期的更高、更持久的可能性。”鮑威爾強(qiáng)調(diào)。

至于外界關(guān)心的縮減QE問(wèn)題，鮑威爾表示，目前沒(méi)具體時(shí)間，需要看到顯著進(jìn)步，有了具體時(shí)間會(huì)提前告知。鮑威爾稱，此次會(huì)上只能算是“談?wù)摿擞懻搕aper”，即并非正式的taper討論。他稱，美聯(lián)儲(chǔ)將竭盡所能地避免減碼QE引發(fā)劇烈市場(chǎng)反應(yīng)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)還提前了下一次加息的時(shí)間框架。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員們作出的“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)，加息最快可能在2023年發(fā)生。而此前在3月，他們?cè)硎?，至少?024年之前都不會(huì)加息。

具體來(lái)看，點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年里將會(huì)加息兩次。其中，7名委員預(yù)計(jì)在2022年開(kāi)始加息，今年3月為4名委員。13名委員預(yù)計(jì)在2023年開(kāi)始加息，今年3月則為7名委員。

對(duì)于加息問(wèn)題，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，這次會(huì)議沒(méi)有討論什么時(shí)候會(huì)加息，并警告不要過(guò)度解讀點(diǎn)陣圖，稱它不是未來(lái)利率走勢(shì)的好預(yù)測(cè)器。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的重心放在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，而不是加息，現(xiàn)在討論加息還為時(shí)過(guò)早，加息根本不是現(xiàn)在會(huì)議的焦點(diǎn)。更高的中性利率將為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供更多空間，對(duì)那些推高中性利率的因素保持警惕。

不夠“鷹”派?

這次的表態(tài)，顯示出美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度似乎開(kāi)始轉(zhuǎn)彎。在美國(guó)銀行的美國(guó)短期利率策略主管Mark Cabana看來(lái)，6月FOMC決議是美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的顯著變化，“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)看法似乎發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。這表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，而且可能已經(jīng)反映到了點(diǎn)陣圖上”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frances Donald表達(dá)了類似的看法。他稱，點(diǎn)陣圖顯示，到2023年，美聯(lián)儲(chǔ)將加息兩次。這對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)足夠的鷹派驚喜。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性地改變其對(duì)2022年和2023年GDP增長(zhǎng)和通脹的預(yù)測(cè)，雖然前景沒(méi)有明顯改變，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)恢復(fù)正常的信心似乎已經(jīng)改變。

的確，資本市場(chǎng)也由此掀起了巨大波瀾。當(dāng)天美元指數(shù)大幅飆升到91以上，十年期美債收益率也大幅上漲了8.15個(gè)基點(diǎn)，收于1.58%。

截至16日收盤，美股三大股指集體收跌。其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌265.66點(diǎn)，收于34033.67點(diǎn)，跌幅為0.77%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌22.89點(diǎn)，收于4223.7點(diǎn)，跌幅為0.54%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌33.17點(diǎn)，收于14039.68點(diǎn)，跌幅為0.24%。

或許是越來(lái)越多的通脹指標(biāo)，讓美聯(lián)儲(chǔ)的壓力與日俱增。最新的數(shù)據(jù)顯示，5月，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)5%，超出市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)最快增速;當(dāng)月核心CPI同比增長(zhǎng)3.8%，同樣超出市場(chǎng)預(yù)期的3.5%，創(chuàng)下1992年6月以來(lái)最快增速。

至于美聯(lián)儲(chǔ)最看重的指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出通脹(PCE)，這次的FOMC聲明也顯示，2021年、2022年和2023年的核心PCE通脹預(yù)期中值分別為3%、2.1%、2.1%，而這組數(shù)據(jù)在3月的預(yù)期分別為2.2%、2%、2.1%。

不過(guò)，也有人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有預(yù)期中的鷹派。在發(fā)布會(huì)上，鮑威爾也強(qiáng)調(diào)了，更高的通貨膨脹來(lái)自于受重新開(kāi)放影響的行業(yè)的更高價(jià)格影響，這種情況將隨著時(shí)間的推移而逆轉(zhuǎn);從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，推高通脹的因素可能只是暫時(shí)的;隨著時(shí)間的推移，特定的通脹驅(qū)動(dòng)因素似乎會(huì)逐漸消失;預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月供應(yīng)會(huì)增加，通貨膨脹會(huì)下降。

“現(xiàn)在對(duì)通貨膨脹的判斷，也有很多不同的觀點(diǎn)，有些人認(rèn)為比較嚴(yán)重，也有觀點(diǎn)認(rèn)為下半年會(huì)好轉(zhuǎn)，不會(huì)是很嚴(yán)重的問(wèn)題，”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員孫杰坦言，“我個(gè)人覺(jué)得還得再看，美聯(lián)儲(chǔ)雖然說(shuō)得比較嚴(yán)重，其實(shí)也沒(méi)有真正實(shí)施行動(dòng)，這與我們的判斷至少目前是沒(méi)有沖突的。”

孫杰指出，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，通貨膨脹的問(wèn)題一直是個(gè)謎，除了一些內(nèi)生因素以外，現(xiàn)在又加上疫情、貿(mào)易政策等很多外生因素，確實(shí)比較復(fù)雜，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性變化?，F(xiàn)在大家都是看預(yù)期的沖擊，并非政策真正落地后帶來(lái)的沖擊，可能等政策真正落地之后，還不如預(yù)期的沖擊大。

“回血”進(jìn)行時(shí)

在爆表的通脹數(shù)據(jù)背后，是美國(guó)開(kāi)始放開(kāi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。以加州為例，6月15日起，該州解除防疫等級(jí)限制的相關(guān)規(guī)定，全面恢復(fù)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這也是15個(gè)月后加州全面放開(kāi)。

疫苗接種是加州決定“解封”的重要因素。美國(guó)總統(tǒng)拜登曾定下目標(biāo)，打算到7月4日獨(dú)立日假期前讓70%的成年人接種至少一劑新冠疫苗。根據(jù)加州新冠疫情官網(wǎng)covid19.ca公布的數(shù)據(jù)，55.6%的人完成了疫苗接種。

與加州一樣，紐約州州長(zhǎng)也于15日宣布，鑒于當(dāng)?shù)孛癖姷囊呙缃臃N率已達(dá)新高，將取消幾乎所有對(duì)企業(yè)和社交聚會(huì)的防疫限制。

在不少地區(qū)陸續(xù)放開(kāi)的背景下，旅游業(yè)的復(fù)蘇顯而易見(jiàn)。根據(jù)美國(guó)運(yùn)輸安全管理局(TSA)的數(shù)據(jù)，約196萬(wàn)名旅客于5月28日通過(guò)民航出行，創(chuàng)下2020年3月7日以來(lái)單日最高吞吐量。美國(guó)航空集團(tuán)預(yù)計(jì)，夏季國(guó)內(nèi)航空旅行需求將達(dá)到2019年90%的水平，國(guó)際航線客運(yùn)量將達(dá)到2019年同期80%的水平。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Anstey就指出，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于疫情和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的措辭有所調(diào)整，更加積極。4月時(shí)措辭為“目前的公共衛(wèi)生危機(jī)繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，經(jīng)濟(jì)前景仍存在風(fēng)險(xiǎn)”，這次的措辭則為“疫苗接種方面的進(jìn)展可能會(huì)繼續(xù)減少公共衛(wèi)生危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，但經(jīng)濟(jì)前景仍存在風(fēng)險(xiǎn)”。

不過(guò)，這并不意味著復(fù)蘇就是板上釘釘了。美聯(lián)社指出，美國(guó)最近日均疫苗接種人數(shù)從兩個(gè)月前的接近200萬(wàn)人減少至40萬(wàn)人。如果要達(dá)到拜登設(shè)定的目標(biāo)，約1550萬(wàn)名成年人要在今后四周接種至少一劑疫苗，而按照當(dāng)前進(jìn)展來(lái)看，這個(gè)目標(biāo)要達(dá)到并不容易。

“我覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)還是比較謹(jǐn)慎的，現(xiàn)在的表態(tài)更像是在平穩(wěn)市場(chǎng)，給市場(chǎng)吃一顆定心丸。”孫杰表示，如果今年美聯(lián)儲(chǔ)要縮減購(gòu)債，其實(shí)也并不意外，這個(gè)話題也已經(jīng)提出一段時(shí)間了，眼下疫情的沖擊沒(méi)有想象中那么嚴(yán)重，不可能持續(xù)這么彈藥充足，至于縮減多少、具體節(jié)奏如何，還要再看。(陶鳳 湯藝甜)

關(guān)鍵詞： 通貨膨脹 金融危機(jī) 上行風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)反應(yīng)